关注经营现金流同收入匹配情况,业绩或低估
公司2013年1-9月实现销售收入365.71亿元,同比增长11.13%;实现营业利润20.47亿元,同比增长51.78%;实现归属上市公司股东净利润25.16亿元,同比增长84.12%,归属于上市公司股东的扣非净利润17.18亿元,同比增长55.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中3季度销售收入125.50亿元,同比增长7.01%,归属于上市公司股东净利润同比增长28.59%,单季度收入和利润增速低于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3季度毛利率同比下降3.70个百分点,三项费用率和营业税金率合计下降3.66个百分点。3季度原奶供应愈加紧张,成本上升快,是毛利率出现较大幅度下降的主要原因,因此销售上,大型企业均压缩了普通产品销售,加大结构调整力度,并对部分产品陆续进行提价,预计能够很大程度缓冲成本压力。综合经营性现金流和销售收入、预收账款和季度毛利率变动分析,我们认为公司3季度收入确认不甚积极,存在业绩低估的可能。我们预测公司2013-14年每股收益分别为1.49元和1.78元,我们以2014年31倍市盈率估值,调整目标价至55.20元,维持买入评级。
支撑评级的要点
3季度原奶价格上涨迅速,对企业阶段性毛利率影响较直接,企业目前采取积极调整结构的方式应对,聚焦投入高端产品,高端销售增长更快,对普通产品销售则进行压缩。公司增强费用管控,细化部门费用预算管理,销售费用率显著下降。销售费用率仍有下降空间。
公司经营性现金流良好。1-3季度销售商品和提供劳务收到现金同营业收入之比均高于1.0,且逐季提高。3季度末预收账款同2季度末相比大幅增加12.71亿元,增幅为86.14%。我们认为公司经营仍然稳健。
2010年1-3季度销售商品和劳务收到现金同营业收入之比逐季提高,前者增速也高于后者,但3季度毛利率显著下降,净利润负增长,第4季度净利润出现同比大幅增长。2011年4季度和2012年1季度情况类似。公司季度业绩波动并不鲜见,大概率属于释放节奏问题。