农业银行(601288.CH/人民币2.57, 买入; 1288.HK/港币3.69, 买入)2013 年前3 季度实现归属于母公司净利润1380 亿元,同比增长14.91%,其中3 季度单季实现净利润456 亿元,同比增长15.3%,高于行业平均11.8%的增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为农行在四大行中仍保持了最高的利润增长,我们对其资金成本和资产质量方面的相对优势继续看好,维持买入评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
1. 我们基于期初期末余额计算的公司3 季度净息差为2.69%,环比上升11个基点。我们估计贷款收益率上升、资金成本得到控制以及贷存比上升是息差环比上升的主要原因。3 季末公司活期存款占比较2 季末有所上升,这有利于控制存款成本的上升。展望未来,即便利率市场化下资金成本面临较大压力,我们相信公司在客户资源和网络方面的优势有助于其控制资金成本上升的程度。
2. 农行县域业务的贷款和存款较上年末分别增长11.85%和8.79%,高于全行10.5%和8.65%的增速。展望未来,我们预计县域业务的发展将继续成为公司增长的主要推动力。
3. 农行 3 季末的不良贷款余额879 亿,环比下跌了6%,我们认为这一方面是由于公司加快了清收、核销和处置的力度,另一方面公司的资产布局导致其新增不良率相对得到了控制。在此基础上,公司的拨备支出同比有所下跌,这导致农行的净利增长在四大行名列首位。
4. 农行 3 季度的成本仍得到了有效的控制,尽管成本收入比由2 季度的34.01%上升到了35.7%, 但上升的幅度在4 大行中最低。我们认为县域网点的成本增速低于城市是造成这一结果的主要原因。
5. 3 季度单季手续费同比增长只有2.6%,我们认为资产管理、投行以及信用卡等目前高增长的业务占比不高是主要原因,鉴于公司的县域网点发展上述业务需要时间,我们认为高增长期可能还在未来1-2 年后。
6. 农行H股按照13年预测值估计的市净率和市盈率分别为1.16倍和6.7倍,高于中行和建行,低于工行。我们认为该行长期看有相对资金成本的优势,应享受估值溢价,维持买入评级。