利率展望:周三资金从紧张到开始出现稍许松动,资金跨月,回购利率仍高位抬升,隔夜/7 天加权资金利率更是达到5.3/5.7%的钱荒后新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周四14 天逆回购是否延续少量投放、或是暂停投放的市场意义已不大,唯一可观察是假设投放后的利率波动,如果参考7 天的上调,似乎14 天上调也是必然。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体上在近期央行已经清晰向市场表明偏紧缩态度后,公开市场操作细节已无需再过多揣测。月底将过,考虑当前市场总量资金并不过于稀少,资金利率可能又会出现阶段性回落,但资金紧平衡格局依旧没有改变,时点性、周期性紧张仍然是常态,月末、年底及节日都是容易触动资金波动的敏感时点,阶段性的资金缓解难以成为长期性实质利好。市场反而更需警惕“温水煮青蛙式”的资金心态过早放松,实际上这次在总量资金相对充足背景下的月末资金超预期紧张,也提醒了市场不能只看到来自外汇、财政单方面资金流动,更需要关注央行偏紧缩态度下的流动性动态干预,资金进出节奏、分布结构以及机构对资金防御心态等都可能明显影响资金面,后几个方面短期内也难以出现有效改观。
当天的中长期利率窄幅波动,短期国债在 1 年国债招标大幅超高带动,短端明显上浮。接下来一两周内是经济数据发布期,近期微观高频以及中观数据都显示十月份的经济运行较为平稳。政府在今年“保增长”已无忧情况下,四季度更倾向于“控通胀”,因此接来下十一月份的物价数据、以及融资货币金融数据对市场将变得更为关键。
信用展望:周三信用债继续调整,短融成交依然不多,中低等级上行幅度较大,中票买盘寥寥,高等级零星成交,收益率上行。交易所分离债小幅上行,公司债涨跌互见,城投债成交稀少,小幅震荡。近日银行开始陆续披露3 季报,从目前已公布的7 家银行看,4 家银行的不良贷款率环比2 季度继续上升,6 家较年初上升。说明融资企业的信用资质并没有改善,有些甚至恶化。从企业资质角度看,并不支持当前收窄的信用利差水平。另外,由于上市银行并未在3 季报中公布“非标”资产的规模,我们采用买入返售金融资产,来做大致估算。买入返售金融资产以债券、票据,和“非标”资产为主。由于3 季度资金紧张,银行以债券、票据为质押物的回购融出资金不多,而且银行更多愿意将票据向央行做再贴现,以提高备付。因此,我们推测买入返售科目中,债券和票据的占比应在减小。而如果买入返售科目本身仍在增加,则很有可能是由于“非标”资产的配置继续增加。从3 季报看,兴业银行返售科目原本就较大,3 季度买入返售金融资产占比总资产环比仍有小幅增加,已达到25.6%。而该科目原本较小的中信银行等,3 季度占比也有较大幅度上行。另外,还有些银行虽然买入返售占比没有扩大,但应收款项类投资占总资产比例环比却有提高,而该科目也可能会放置“非标”资产。因此,我们认为,银行在“钱荒”之后,并没有降低“非标”资产的配置,有些反而还在加大配置,而这还是在资金紧张的阶段。可见,相比于债券这类标准化资产,“非标”资产的吸引力更大,“非标”对债券资金的分流仍在持续。
申万调研指数高频跟踪:10 月下半月的申万调研综合指数(SWSPMI)从17.3%回落至7.7%,这一回落属于旺季尾期的季节性回落(去年同期也从-0.3%回落至-7.2%)。而从绝对水平看,今年十月调研指数表现明显好于11 年和12 年同期水平。结合上半月的调研指数略有回升走势,显示十月实体经济活动环比变化不弱,预计10 月官方PMI 仍可能小幅上行。从调研的具体下游需求看,后期机床、工程机械逐步进入淡季,家电、汽车的景气度预期保持稳定,房地产中介的一手房去化率较高,出