利率展望：周三资金从紧张到开始出现稍许松动，资金跨月，回购利率仍高位抬升，隔夜/7  天加权资金利率更是达到5.3/5.7%的钱荒后新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周四14  天逆回购是否延续少量投放、或是暂停投放的市场意义已不大，唯一可观察是假设投放后的利率波动，如果参考7  天的上调，似乎14  天上调也是必然。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体上在近期央行已经清晰向市场表明偏紧缩态度后，公开市场操作细节已无需再过多揣测。月底将过，考虑当前市场总量资金并不过于稀少，资金利率可能又会出现阶段性回落，但资金紧平衡格局依旧没有改变，时点性、周期性紧张仍然是常态，月末、年底及节日都是容易触动资金波动的敏感时点，阶段性的资金缓解难以成为长期性实质利好。市场反而更需警惕“温水煮青蛙式”的资金心态过早放松，实际上这次在总量资金相对充足背景下的月末资金超预期紧张，也提醒了市场不能只看到来自外汇、财政单方面资金流动，更需要关注央行偏紧缩态度下的流动性动态干预，资金进出节奏、分布结构以及机构对资金防御心态等都可能明显影响资金面，后几个方面短期内也难以出现有效改观。
          当天的中长期利率窄幅波动，短期国债在  1  年国债招标大幅超高带动，短端明显上浮。接下来一两周内是经济数据发布期，近期微观高频以及中观数据都显示十月份的经济运行较为平稳。政府在今年“保增长”已无忧情况下，四季度更倾向于“控通胀”，因此接来下十一月份的物价数据、以及融资货币金融数据对市场将变得更为关键。
        信用展望：周三信用债继续调整，短融成交依然不多，中低等级上行幅度较大，中票买盘寥寥，高等级零星成交，收益率上行。交易所分离债小幅上行，公司债涨跌互见，城投债成交稀少，小幅震荡。近日银行开始陆续披露3  季报，从目前已公布的7  家银行看，4  家银行的不良贷款率环比2  季度继续上升，6  家较年初上升。说明融资企业的信用资质并没有改善，有些甚至恶化。从企业资质角度看，并不支持当前收窄的信用利差水平。另外，由于上市银行并未在3  季报中公布“非标”资产的规模，我们采用买入返售金融资产，来做大致估算。买入返售金融资产以债券、票据，和“非标”资产为主。由于3  季度资金紧张，银行以债券、票据为质押物的回购融出资金不多，而且银行更多愿意将票据向央行做再贴现，以提高备付。因此，我们推测买入返售科目中，债券和票据的占比应在减小。而如果买入返售科目本身仍在增加，则很有可能是由于“非标”资产的配置继续增加。从3  季报看，兴业银行返售科目原本就较大，3  季度买入返售金融资产占比总资产环比仍有小幅增加，已达到25.6%。而该科目原本较小的中信银行等，3  季度占比也有较大幅度上行。另外，还有些银行虽然买入返售占比没有扩大，但应收款项类投资占总资产比例环比却有提高，而该科目也可能会放置“非标”资产。因此，我们认为，银行在“钱荒”之后，并没有降低“非标”资产的配置，有些反而还在加大配置，而这还是在资金紧张的阶段。可见，相比于债券这类标准化资产，“非标”资产的吸引力更大，“非标”对债券资金的分流仍在持续。
        申万调研指数高频跟踪：10  月下半月的申万调研综合指数（SWSPMI）从17.3%回落至7.7%，这一回落属于旺季尾期的季节性回落（去年同期也从-0.3%回落至-7.2%）。而从绝对水平看，今年十月调研指数表现明显好于11  年和12  年同期水平。结合上半月的调研指数略有回升走势，显示十月实体经济活动环比变化不弱，预计10  月官方PMI  仍可能小幅上行。从调研的具体下游需求看，后期机床、工程机械逐步进入淡季，家电、汽车的景气度预期保持稳定，房地产中介的一手房去化率较高，出