事件：10/30晚伊利股份公布三季报，1-9月实现销售收入365.71亿元，同比增长11.1%，归属母公司净利润为25.16亿元，对应EPS  1.23元，增长84.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资评级与估值：产品需求旺盛、结构升级的大趋势不改，短期原奶供应紧张影响了收入和成本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑奶源继续短缺（散养户退出的速度超预期）、原奶成本继续上涨、公司提价有滞后效应，略微下调盈利预测，预计13-15年EPS分别为1.488元、1.778元和2.370元，增速为77.0%、19.5%和33.2%，较此前预测值下调5.9%、8.6%、9.7%。剔除13年股权激励行权带来的所得税减少、同时在12年净利润基础上加回产品报废损失，13-15年EPS分别为1.219元、1.778元、2.37元，增速为22.8%、45.9%、33.2%。短期受制于原奶供应的短缺、提价效应的滞后，公司有暂时性压力，但高端乳制品需求旺盛、行业竞争愈加理性的大趋势没有改变，中长线继续看好。
        关键假设点：13-15年，假设公司液体乳收入增速分别为18%、19.1%、18.9%；冷饮收入增速为-3%、7%、5%；奶粉及奶制品增速为18%、23.8%、21.9%。
        有别于大众的认识：1、公司三季报现金流量表比利润表情况好，尤其第三季度，预收账款环比增长86.1%，产品需求旺盛的趋势没有变化。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为425.31亿元，同比增速为12.7%（收入增速为11.1%）；经营活动产生的现金流量净额为52.55亿元，同比增速为98.3%（归属母公司净利润增速为84.1%）。其中，第三季度单季公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增速为16.3%（收入增速为7%）；经营活动产生的现金流量净额同比增速为47.2%（归属母公司净利润增速为28.6%）。同时，三季度末公司预收账款达到27.46亿元，环比二季度末增加12.71亿元，增幅为86.1%（去年同期环比增幅为-7.9%）。2、短期原奶供应紧张、价格继续上涨，公司提价有滞后效应，三季度毛利率受损，但龙头企业后续齐心提价的意愿较强，毛利率有望逐渐恢复。第三季度单季公司毛利率为26.2%，同比下降3.7个百分点，主要原因在于奶源的短缺以及原奶价格的继续上涨。上半年伊利、蒙牛原奶平均收购价在4.1-4.2元/公斤左右，目前平均收购价约为4.7-4.8元/公斤。根据统计局数据，7月、8月单月规模以上乳制品企业毛利率较去年同期分别下降2.0%、6.3%，利润总额率分别下降0.8%、1.9%，其中小企业的压力更大(伊利7-9月利润总额率同比还略有上升)，行业加剧洗牌。7月份伊利对液态奶进行了提价，但估计执行到位、体现在报表上有个滞后期，第四季度蒙牛再次提价概率大，估计伊利也会跟进。3、三季度单季销售费用率下降幅度较大，一方面与季度间摊销不均有关；另一方面与竞争趋于理性、原奶供应紧张、减少促销等相关。伊利、蒙牛均在今年实施了大额股权激励，管理层对利润更为重视，行业竞争更为理性，原奶供应紧张进一步推动了终端促销活动的减少，同时广告等相对固定的费用呈现出规模效应。但从公司过去分季度情况来看，单季度费用率波动较大，建议从全年角度来看更有参考意义，预计今年销售费用率有望下降0.5-1%。
        股价表现的催化剂：高端产品热销；费用下降的幅度超预期；奶粉恢复超预期；乳制品行业整合超预期；二胎生育政策发布。
        核心假设风险：散养户“杀牛卖肉”后奶源紧张程度超预期，国内原奶、进口基粉价格上涨的幅度超预期。