投资逻辑
收入增长,成本下降,利润逐季增加:公司主要生产薄膜电容,下游新能源以及变频家电等需求持续驱动公司收入增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司成本有所下降,收入结构改善,毛利率提升2 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司的利润呈现逐季增加的状态(我们预计这个趋势在4 季度将持续),利润增速高于收入增速。
新能源业务带来大量需求,消除节能灯下降引致的业绩担忧:十二五期间新能源所需大容量薄膜电容器需求保持60%以上增长;而新能源汽车采用薄膜电容趋势基本确定,国际品牌多培育区域内薄膜电容供应商,公司在国内的优势以及与比亚迪长期的合作有助于公司未来大容量薄膜电容的快速增长,12 年新能源收入5000 万,2014 年有望实现2.5 亿收入规模。光伏行业回暖确定,景气向上游传导,公司产品的需求也将增加。此前公司节能灯照明业务占比45%以上,现在已经降低至32%。新能源业务完全可以取代照明业务成为业绩增长的主力。
LED 照明需求开始放量,4G 网络带来新空间:2013 年是全球LED 照明发展元年,法拉电子作为飞利浦照明产业链一环将充分受益飞利浦LED 照明高速增长带来的盛宴。4G 网络已经开始全面布局,牌照也将开始发放,新一轮的基站建设和升级改造利好公司产品需求。
投资建议
微调盈利预测,维持买入评级:我们略下调公司2013-2015 年的盈利预测至271.80 、318.62 和389.89 百万元,同比分别增长12.30%、17.22%和22.37%。对应的EPS 为1.208 、1.416 和1.733 元。
法拉电子拥有优秀的管理团队以及行业垄断地位,每年都有一定的增长,是一家低风险的获得年化20~30%投资回报的标的(含分红)。目前对应2013 和2014 年EPS 的PE 仅14.74 和12.58 倍,估值仍处于历史较低的水平。新能源业务的发力有助于消除节能灯业务下降带来的业绩担忧(这是公司目前陷于估值洼地的一个重要原因),估值空间有望打开,业绩和估值可能同时上升,维持“买入”评级和25.7 的目标价不变。