􀁺 玻纤业务迅猛发展正在改变公司的业务格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10 月份4.5 万吨电子级玻纤
生产线点火，试生产顺利；明年中期6 万吨粗纱级玻纤投入运行，总产能
将达到26 万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司还将建设7,600 万米玻纤布生产线，进一步延伸玻
纤业务链，增强盈利能力。玻纤业务作为未来公司的发展重心之一，在整
个业务中所占比例会不断增加，从而改变公司以尿素为核心的业务格局。
􀁺 公司玻纤业务竞争优势突出。在产能上是国内第三大生产商，技术水平和
管理能力突出，是国内唯一一家能够生产玻纤浸润剂的企业，产品品质好。
在销售上具有得天独厚的优势，整个玻纤业务具有很强的竞争能力。
􀁺 聚甲醛业务占利润的比重也在逐步提高。聚甲醛作为一种新材料，也是公
司重点发展的一块业务，该领域公司同样具有技术优势，产能扩张快，08
年以后该业务所占毛利比重将由现在的4％提高到10％以上；50 万吨煤
制合成氨项目是另外一个值得期待的亮点。08 年开车试成产，09 年能完
全贡献利润，带动公司业绩大幅增长。虽然现在双环和柳化的壳牌装置运
行不如预期，但我们认为公司的管理能力和技术水平值得信赖的。
􀁺 业务格局的变化应该带来估值观念的改变。玻纤业务和聚甲醛等化工业务
不断发展，以尿素为核心的化肥业务未来占业绩比重将大幅下降。因此不
应该再将公司当作气头尿素企业对待，仅仅给予8 倍左右的PE。我们结
合07 年各业务占毛利比重，计算出公司当前合理PE 在11～12 倍之间。
随着以后化肥业务比重进一步下降，估值存在巨大的继续提高的空间。
􀁺 未来6 个月目标股价15.3~16.7 元，给予强烈推荐A 的投资评级。预测
06-08 年EPS 为1.27、1.35 和1.44 元，复合增长率15％，净资产收益
率20％左右，对应动态市盈率仅为8.23、7.32 和6.06。作为一家质地优
良，有优秀业绩支撑，成长性性好、分红率高的公司，是优良的价值投资
品种，建议投资者关注并买入长期持有。另外，公司将发行10 亿可转债，
认股权证9000 万份，预计07 年初上市，对短期股价有一定拉动作用