􀂾    销售收入下降，净利润增长不佳  百货店业务表现尚可，08上半年特许专柜佣金收入3.59亿元，同比增长5.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但由于直销业务面积缩小，直销收入同比下降13.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，公司总体销售收入的下降，部分还归因于成商集团拖累，主要是汽车销售业务由于雪灾及地震的影响销售数据不佳（1.08亿），下降37.9%，及其它收益同比减少54.6%。
  􀂾  可圈可点：费用控制得力，租金支出减少  除人工成本略涨6.3%外，租金及其它经营开支均同比有降。其中租金支出减少20%，不失为中报的一大亮点。主要由于  07年转让重庆解放碑店及08年初签订租赁总协议锁定了租金波动风险。
  􀂾  寄望“物业+百货”模式  08上半年公司已收购1块土地及签订收购3处物业，计划于南山、南充、太原及秦皇岛开设百货店。预计建造完成后，公司百货店建筑面积将增加约16.5万平米，门店增至19家。
  􀂾  估值与评级  我们仍然看好公司自有物业较多的优势。香港百货类上市公司中，茂业估值处于行业的下限，已具吸引力。08下半年我们预计成商集团将得以改善，为公司业绩增长助力。我们给予茂业08年行业平均市盈率19.17倍，得出公司估值为2.70港元，维持买入评级。