主要内容
  出口增长平稳，进口大幅回落，贸易顺差再创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10 月份进出口分别增长14.0%和29.6%，
出口增速平稳，但进口增速明显下降；季节调整后的数据也是这种情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）10 月份贸易顺差再
创历史新高，达到238 亿美元。
  内需压制过紧是顺差攀升主因。对一般开放的大国经济而言，贸易顺差是逆周期变量，中国也
是如此。当前的贸易顺差更多的反应了内需偏紧的问题，因此近期的贸易顺差迅速扩大并非趋
势性。实际上最近几个月人民币对美元和对主要货币的有效汇率升值幅度均由明显加大，而主
要经济体经济增速已经开始有所放缓，所以如果近期不是由于宏观调控导致内需过快下降，贸
易顺差其实是应该走低的。10 月份进口增速明显降低，特别是机电产品进口增速明显放缓反
映了国内投资回落对进口设备的影响，10 月份该项贸易顺差达到145 亿美元，成为拉大顺差
的主要因素。在内需偏紧的情况下，相应的出口就会扩大。而人民币升值幅度较小因而对缩小
顺差的作用相对有限。10 月份贸易顺差也预示着工业生产和投资增速很可能维持低位。
  短期内宏观政策仍有紧缩过度的风险。虽然8、9 投资增速持续大幅度下降，但行政手段上尚
未看出有明显松动的迹象，10 月份进口增速大幅度下降也说明紧缩力度并没有减弱。我们预
计10 月份工业和投资数据仍会较低，行政紧缩会有所放松。考虑到高位的贸易顺差和经济反
弹的可能性，年内仍有可能再度提高准备金率。
  汇率与内需政策的平衡。人民币汇率无疑是当前国内宏观经济的核心变量，而世界经济失衡背
景下美元稳步贬值，其他国家或地区货币升值并相应扩大内需是解决失衡的必要途径。对中国
宏观经济而言，重要的是人民币有效汇率的升值而非单独对美元升值。由于政策因素等其他原
因，人民币对美元汇率的波动仍可能是汇率政策的核心，在人民币对美元升值幅度虽然扩大但
仍受严控的条件下，这就意味着美元波动在很大程度上仍将主导人民币有效汇率的波动。如果
美元贬值幅度比较大，即使人民币对美元升值幅度加大，人民币有效汇率可能贬值而非升值（就
像今年上半年这样）。也就是说，受制于美元贬值，虽然人民币有效汇率的升值是较为确定的
趋势，但幅度不会大，并且带有一定的反复性。这种条件下，一段时间内贸易顺差仍将维持在
高位，内需仍会保持一定程度的紧缩以维持宏观经济的平衡。