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山东药玻研究报告:国信证券-山东药玻-600529-中报点评及前期调研简评-060814

股票名称: 山东药玻 股票代码: 600529分享时间:2006-8-15 11:17:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 丁丹
研报出处: 国信证券 研报页数: 0 页 推荐评级: 中性58
研报大小: 291 KB 分享者: wanjutaotie 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    净利润平稳增长18%
    公司 2006 年上半年实现主营业务收入39748 万元,同比增长22.28%,净利润4790 万元,同比增长17.73%,实现EPS0.22 元/股,经营活动产生的现金净流量为2976 万元,同比下降26.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    药用玻璃瓶国际市场价格优势明显,前景看好
    公司药用玻璃瓶出口增长十分突出,03~05 年平均增长率达195%,06 年中期同比增长52%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)出口产品大部分为棕色瓶。公司的产品价格在国际市场上仅为同类产品的1/8 左右,成本优势极为明显。预计全年出口增速保持50%以上。
    公司今年年底将新增2 亿只棕色瓶产能,主要定位于国际市场,为07~08 年出口继续高速增长提供支撑。
    模制瓶毛利率稳定,国内销售增长缓慢
    主要产品模制瓶收入总体仅增长 0.21%,由于这其中包含了出口部分的较高增长,可以看出,国内药用玻璃瓶的收入增长情况并不乐观。近年来我国抗生素用量的增长十分稳定,但打击商业贿赂和不断的注射液不良反应事件使得医院处方量有所减少。随着下半年包头子公司模制瓶项目的达产,预计全年模制瓶销售收入有望小幅增加4%。
    丁基胶塞将面临价格战
    目前国内丁基胶塞市场仍是供大于求,公司在渠道和资金方面具有优势,在技术上并无优势。公司可能采取低价战略来获取市场份额。我们认为公司2006 年的丁基胶塞销量能够翻番,但下半年将面临更加残酷的价格战,对公司净利润还不能形成贡献。我们对全年毛利率仅做12.5%的预测。
    风险提示:06 下半年或07 年将有增发
    公司计划在 06 年下半年或07 年增发,募集资金约4.4 亿元,依次投向高档棕色药用玻璃瓶、生物制剂包装材料和非PVC 多层流延共挤医用膜项目。我们认为棕色瓶和生物瓶出口前景广阔,同时药用玻璃瓶是公司的长项,能够为公司带来较好的回报。共挤膜项目虽然是大输液玻璃瓶的升级产品,但公司在非玻璃瓶包材方面并没有技术和工艺的优势,而且塑料输液袋价格比玻璃瓶贵,原本就生存困难的大输液企业能否全面接受恐怕还需要一个较长的时期。
    维持“中性”评级
    作为国内药品包装材料龙头企业,公司具有玻璃包材制造业资本密集、劳动力密集性特征,也兼具医药企业非周期的特征。公司的核心竞争力来自于多年积累起来的药用玻璃瓶生产工艺优势、成本优势。由于产能瓶颈、出口人才和经验的缺乏,这一优势在国际市场上还远未得到体现,出口比重仅13%。公司自身也在不断在调整产品结构,并探索新型药用包材,但以公司现有产品而言,由于生物制剂瓶项目的推迟,2 年内公司在国内市场上没有特别突出的增长点,出口可能才是未来最重要的增长动力。
    不考虑增发项目,预计 06~08 年平稳增长11~13%,每股收益0.42、0.48、0.54 元/股。以15 倍PE 计算,公司合理的价格为6.3 元,由于公司在未来一年内有增发计划,对每股收益的摊薄尚无法确定,维持“中性”评级。

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