评论:
一、参加表决的流通股仅有39.6%同意,股改方案未获通过
流通A 股股东表决情况:同意:12,769.2708 万股;反对:17,914.6268 万股;弃权:1,556.0038 万股;同意的股份数占参加本次会议表决的有表决权流通A 股股份总数的39.6070%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
从了解的大致情况来看,大部分机构投资者表示理解并投同意票,大部分反对票来自散户投资者。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们认为,上海石化股改方案未获通过的主要原因不是10股送3.2股的方案太差,而是:前期市场对中国石化整合上海石化预期较高,从而推动上海石化股价出现脱离基本面支撑的上涨,本次上海石化公告进入股改程序,打破投资者对上海石化整合的预期,在基本面还没有出现明显改善的背景下,股价的下跌成为必然,因此上海石化股改第一次复牌后股价出现大幅下跌,从6.2元下跌到4.92元,5天下跌20.6%,导致大部分流通股投资者出现亏损,因而对公司股改采取不支持的态度。
表1:参加表决的前十大流通A 股股东持股数量和表决情况:资料来源:公司公告。
短评
二、复牌后股价没有下跌空间
我们认为方案尽管未获通过,但股价没有下跌空间。首先基本面由于原油价格下跌出现明显好转。
由于炼油业务的大幅政策性亏损,估计上海石化2006年仅为微利,每股收益在0.05元左右,但2006年炼油业务亏损将超过14亿元以上。今年9月份以来国际原油价格持续下跌,大部分油种价格跌倒60美元/桶以下,与高点相比,下跌幅度超过20%,在国际原油价格下跌的同时,中国成品油价格并没有下调,因此我国炼油行业重新明显复苏。我们估计上海石化10月份以后炼油毛利就将由-2美元/桶上升到1美元/桶,11月份还将上升,4季度炼油业务将盈利。另外公司化工毛利仍维持较好水平。综合分析,我们认为上海石化2007年每股收益可能超过0.25元。如果炼油行业恢复到正常4美元/桶以上毛利水平,公司2007年盈利还有上升空间。
其次公司估值水平接近合理。按照收盘价4.95元每10股送3.2股计算,上海石化股改后除权价格3.75元。按照每股收益0.25计算,公司2007年PE也仅为15倍,如果炼油业务恢复到正常盈利水平,公司市盈率将更低,目前PB也仅为1.46倍,如果按照重置成本估算,也是严重低估。另外,目前公司H股价格折合成人民币为3.3元左右,与A送3.2后除权价格相差不大。
三、未来再次提交股改方案的可能性较大
我们认为,中国石化选择了旗下的上海石化和仪征化纤进入股改程序,而没有进行此前市场预期的私有化,应该一个是经过多方位权衡和深思熟虑的选择,因此,尽管本次上海石化和仪征化纤的股改方案均未获通过,但应该不会轻易改变让这两家公司进行股改的决定,因此,短期内进行私有化的可能性应该较小。
如此,我们认为上海石化再次提交股改方案进行二次股改的可能性最大,至于股改方案,我们估计应该不会作太大的修改。
四、结论
上海石化股改方案很遗憾没有获得通过,我们认为主要原因不是10送3.2方案太差,而是由于前期股价在私有化预期下出现脱离基本面大幅上涨,导致进入股改程序复牌后股价大幅下跌,投资者出现亏损从而不愿意支持公司股改方案所致。虽然方案未获通过,但我们复牌后上海石化股价没有下跌空间,主要是公司炼油业务受益于国际由于价格下跌出现复苏,2007年盈利将大幅增长。我们估计,上海石化短期被私有化的概率非常低,而再次进行第二次股改的可能性较大。
我们维持中性评级,但是如果复牌后股价出现大幅下跌,我们可能上调公司投资评级