主要观点：
􀂅  证券公司“联结资本市场”的特有商业模式，决定了自身财务特质，一是营业收入即时性，二是营业收入透明性，三是不同业务具有不同的利润率与经营风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂅  商业模式与财务特质决定了券商“靠天吃饭”的行业特点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）针对这一特点，证券公司进行着种种努力来稳定业绩，减少波动性，具体路径有外延式与内涵式两种。前者指证券公司的业务多元化与国际化发展，后者是指在资产配置、风险管理与费用控制等方面采取措施。
􀂅  针对证券公司的特点，我们根据经纪业务与自营业务的不同盈利路径，设计出精细化估值模型，综合使用PB  与PE  法进行估值。该估值模型的优势有四个方面，一是避免PE  法失效的情况；二是可以解释中短期内券商股股价超跌超涨的现实；三是有助于短期投资者理解券商股估值的动态性与即时性；四是减少不同会计处理所导致的估值干扰。
􀂅  根据我们的估值模型，8  家上市券商中，中信证券（600030）与东北证券（000686）的估值相对较低。对于中长期投资者，中信证券的投资价值已开始显现，按除自营外的其他业务10  倍至15  倍PE，综合价值区间为16.67——21.17  元。对于东北证券，考虑到巨额包销会导致资金紧张并影响未来业绩，以及小非解禁和自身规模等因素，建议暂时回避。