我们的观点：
􀂙  公司上半年实现每股收益0.52  元，高于市场的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】良好的业绩表现主要来源于两个方面，一是公司内生的增长，二是从二季度开始小天鹅及重庆美通（主要是小天鹅）新合并入表带来的外延式增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年内生性的增长占主导地位，但整个下半年小天鹅和美通都将合并进来，外延式增长对业绩将有明显的提升作用。
􀂙  受小天鹅新合并入表的影响，公司主营业务收入增加13  亿元，净利润增加3281  万元，分别占美的电器上半年收入和净利润的4.69%和3.31%，对公司业绩的影响远小于原有业务增长的影响。小天鹅的并表同时也带来应收账款的增加和应收账款周转率的下降，剔除后公司应收账款规模约为37  亿元，基本和去年持平。同时增加了公司的长期股权投资和无形资产，降低了可交易金融资产。
􀂙  洗衣机和冰箱业务占比继续提高，空调仍然是公司最主要的业务，上半年空调销售收入占比仍高达72.43%。公司上半年克服了气温偏低和房地产市场不景气的影响，空调业务（包括家用和商用）同比增长34.66%，高于行业平均增速，市场占有率有所提高。毛利率提升了0.94  个百分点，主要来自于高毛利率水平的商用空调业务快速增长。
􀂙  上半年公司洗衣机业务实现销售收入18.5  亿元，同比增长182.36%。其中容声洗衣机增长了约60%，贡献了10.5  亿元的销售收入，二季度小天鹅并表带来洗衣机业务销售收入约8  亿元。由于小天鹅洗衣机业务毛利率较高，08  年上半年达到24%，提高了公司洗衣机业务整体毛利率水平1.19  个百分点至21.19%。
􀂙  小天鹅的冰箱业务较小，并表对公司冰箱业务的影响不大，增长主要来自原有业务的持续拓展，上半年销售收入同比增长58.95%，高于行业增长水平。合并小天鹅的冰箱业务拉低整体毛利水平0.59%个百分点至27.65%，和青岛海尔冰箱业务29.45%的毛利率水平差距更远，主要是美的在冰箱业务缺乏高档品牌所致。
􀂙  我们预测未来三年美的电器每股收益分别为0.83、1.08  和1.37  元，复合增长率为29.57%，对应目前股价的市盈率水平分别为10.91、8.34和6.56  倍。鉴于空调业务下半年业绩的不确定性，维持“增持”的投资评级。