下调评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管在燃料成本上升使利润率面临压力的情况下,华润电力是独立发电企业板块中最具反弹力的公司,但其估值已达到18倍09年预测市盈率和11倍08年预测企业价值/息税折旧前利润的合理水平,是同业中最高的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)华润电力的股价也比重置成本高出60%。考虑到其盈利结构优于同业,我们在现金流折现模型得出的企业价值基础上给予华润电力15%的溢价,因此,我们将目标价由18.00港币上调至19.00港币。然而,尽管我们仍然看好其盈利结构和管理质量,但考虑到估值,我们将评级由优于大市下调为同步大市。
08年上半年盈利同比下降28.7%至10亿港币。08年上半年,尽管营业额同比大幅增长了83.2%至120亿港币,但可分配净利润同比下降28.7%至10亿港币。其盈利的下降幅度是同业中最小的,这是得益于发电量的强劲增长。剔除天能集团,公司的营业额同比大幅增长了73%。同厂发电量同比增长了4.4%,而利用率提高了104个小时。但是,由于煤炭成本的大幅上涨和收购增加,经营费用翻了一番以上。因此,息税折旧前利润率由去年同期的36%缩窄至了24%。
收购推升收入,但继续进行的潜力有限。08年上半年,公司的净发电量同比增长了49%,权益装机容量同比增长了48%至12,930兆瓦。由于积极扩张,公司的总借款额同比上升了76.7%,财务成本同比大幅上升了111.4%,尽管港币和美元贷款的比例较大(占贷款总额的22%)使平均利率下降了8个基点。公司的目标是净权益负债率不超过150% (目前为107%),息税折旧前利润利息覆盖率不低于4倍(目前为3.9%)。我们认为,继续以目前的步伐进行提升价值的收购从而推动增长的空间有限。 在对沈海、天能、深圳颐和和江苏投资的投资后,我们预计,08年底,华润电力的权益装机容量将达到15.5吉瓦,09年将进一步提升至19吉瓦,2010年达到22吉瓦。