2008年8月29日上午,工商银行在上海召开了业绩报告会,会上公司高管介绍了公司最新的经营情况,并与参会的机构投资者进行了深入交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】投资者普遍对于工行的资产质量(尤其是房地产行业相关贷款以及中小企业贷款的质量)、利差走势和未来的规模增长和盈利能力的维持等问题比较关注,公司高管也一一予以解答。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
简单分析和投资建议。本报告将这些新的信息进行了整理和分析,深入的交流加深了我们对公司的了解,同时也基本印证了此前我们对于中国宏观经济形势和公司业绩增长的判断。我们继续维持“中性”评级,给予4.90元的目标价,也维持之前对公司的判断:作为国内市场份额最大的银行,工商银行规模增速比较温和,公司管理层也认为工行的规模增速将低于M2,未来在10%至12%之间比较合理。公司的息差在2季度有了明显的下滑,主要是贷款重定价结束,利率上浮比例回落,加上存款定期化、存款重定价带来的资金成本上升,下半年息差将延续趋势性的回落,但是幅度不会很大。工行上半年资产质量继续明显改善,正常类以下贷款的比重均有下降,拨备覆盖率大幅上升到116%,信贷成本为0.87%,也接近长期合理的水平。公司一贯偏谨慎的贷款投放政策,较高拨备覆盖提供的缓冲能力以及合理的信贷成本使得工行在未来经济下行周期中拨备支出应不致有大幅增加,但逾期贷款余额的上升则暗示着潜在风险的增加。因此,我们预计2008年以后工行的净利润增速约在10%至13%之间。
2008-11年我们对公司EPS的最新预测分别为:0.36元、0.40元和0.45元,按照最新的收盘价计算,工行2008至2009年动态P/E分别为13.3倍和12.0倍,P/B则为2.6倍和2.4倍,估值相对吸引力有限目前我们依然维持“中性”的投资评级和4.90元的目标价。