同店销售额不可避免地放缓
􀂄  营收增长放缓
受地震和房地产市场疲软影响，苏宁电器08  年上半年营收仅增长37%，至260  亿元  (瑞银此前预计为242  亿元)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润增长71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）至11  亿元(瑞银此前预计为11.24  亿元)。
􀂄  未经调整的同店销售额增幅降至0.02%
苏宁电器未经调整的同店销售额增幅从1  季度的2%降至仅0.02%。虽然公司管理层对下半年同店销售额回升充满信心，我们认为房地产市场和同店销售额增长之间的正相关关系将持续到下半年和明年，我们将2009  和2010  年的同店销售额预计增幅从5%削减  至4%。
􀂄  利润率保持强劲
由于对返利采用新的会计处理政策，08  上半年公告的毛利率从10%升至13.3%，但代价是来自供应商的其它收入下降。整体而言，并表毛利率从13.9%升至15.8%。与此同时，随着租金、劳动力成本以及运输费用上升，销售费用占销售额的比重增加了1.5%。展望未来，我们相信预期中需求的下降将提升零售商的议价力量，并使得苏宁电器2009-2010  年的营运利润率保持在5.7%的水平。
􀂄  估值:  维持“中性”评级，目标价位降至45.70  元
随着同店销售额中期预测增幅从5%调低至4%，我们将基于贴现现金流法获得的目标价位从48.35  元降至45.70  元。虽然担心近期营业收入增幅可能令期望较高的市场失望，我们对利润率提升趋势仍具信心。维持该股“中性”评级。