要点：

  毛利下降导致业绩下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】生益科技上半年实现营业收入23.8  亿元，同比增长22.81%；扣除非经常性损益后的净利润1.77  亿元，同比下降18.36%，每股收益0.19  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩下滑主要原因在于主营业务毛利出现明显下降，报告期内覆铜板和粘结片毛利为12.22%，较上年同期下降4.16  个百分点。不过，相对于一季度公司10.9％的整体毛利水平，二季度主营业务毛利有了提升了1.8  个百分点，但较往年15%-18%的正常毛利水平仍有一定差距。

  产品市场需求稳定。由于终端市场缺乏新品应用，公司上半年的产品销售仍以旧订单为主。为争夺成熟电子产品的订单，覆铜板厂商之间只能依靠价格战，这对生益科技这样的技术领先企业而言，并没有取得显著优势，而产品价格的下滑导致了业务毛利的持续下降。报告期内，公司内销同比增长57.91%，外销同比增长5.08%。内销表现较好的原因在于人民币持续升值，使得公司部分原先出口的产品直接销售给国外客户设在国内的PCB  工厂，因而内销规模出现较大增长。

  行业外部环境未见改善。公司主营所处的覆铜板行业外部经营环境并没有出现改善迹象。成本方面，主要原材料铜箔、玻纤、树脂价格依旧高位运行，美元表现疲弱更是加剧了大宗商品的价格上升压力；需求方面，由于缺乏新品需求拉动，行业缺乏持续、明显的大额新增订单，终端市场需求表现零散，无法形成明显的需求方向和动力；资金面持续紧张，一方面，人民币持续升值使得PCB  出口市场难度进一步恶化，另一方面，宏观调控和信贷紧缩使得企业运营资金成本继续上升。

  压缩内部成本过寒冬。公司的技术实力、管理水平、市场能力均处于行业领先地位，在PCB  行业陷入成本上升、需求放缓、信贷收缩等多重不利因素背景下，我们相信公司能够凭借自身在生产管理与成本控制方面的优势，通过改变经营策略、充分调动内部机制，能够顺利度过行业的寒冬，我们看好公司的长期发展前景。

  调低评级至“中性”。根据公司上半年经营情况，我们调整了公司08-09年EPS  预测分别为0.34、0.52  元，对应08  年P/E  为16.8  倍，调低生益科技评级至“中性”。