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探路者研究报告:瑞银证券-探路者-300005-O2O尚未产生实质贡献-131015

股票名称: 探路者 股票代码: 300005分享时间:2013-10-15 10:31:39
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 魏维楠
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 中性(下调)
研报大小: 337 KB 分享者: liu****72 我要报错
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【研究报告内容摘要】

O  2O尚未产生实质贡献
        电商成为新的增长点,但开放线上资源后管理能力有待观察
        探路者较早地理顺了线上线下的定位、实行线上产品与线下差异化策略,并率先向分销商开放线上资源、实现利益共享。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计,13年电商占总收入的比重有望上升至18%-20%,电商将成为公司未来新的增长点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但我们担心,分销商自身对线上的运营能力较弱,开放线上资源也考验公司对线上分销商的管控能力,实际效果有待观察。
        积极布局商品+服务O2O模式,但尚未产生实质性贡献
        探路者计划实施商品+服务的O2O模式,未来从单一的户外产品提供商向综合的户外服务平台转变。我们认为,这样的转型依赖于全方位的资源整合,目前尚未产生实质性贡献,效果有待观察。
        三季报净利润超预期,但终端需求未见复苏
        探路者公布三季报预告,前三季度收入同比增长33%、符合我们预期;前三季度净利润同比增长74%、超出我们预期,我们认为这来自于三季度良好的费用控制和所得税率的影响。
        估值:上调目标价至17元,下调评级至“中性”
        我们下调了费用率假设,从而上调2013-15年EPS预测至0.58/0.74/1.00元(原0.56/0.71/0.97元),上调目标价至17元(原13.7元),根据瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为7.5%)得到。但我们认为,前期O2O热点提升了短期估值,考虑到终端需求未现明显改善,O2O模式尚未产生实质贡献、效果有待观察,下调评级至“中性”(原“买入”)。

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