9月通胀如期小幅上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】统计局今日公布的数据显示，今年9月CPI同比增长率从8月的2.6%上升至3.1%，非常接近我们3.0%的预测（市场预测均值2.9%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同月，PPI同比从上月的-1.6%上升至-1.3%，与我们-1.5%的预测也相差不远（市场预测均值-1.4%）。原材料购进价格同比则从上月的-2.4%上升至7月的-2.0%（图  1）。  CPI虽然"破三"，但不影响我们温和通胀的判断。如果不考虑今年2月春节效应带来的CPI异常值，今年9月是从去年4月以来CPI同比首次突破3%关口的时点。但我们并不担心通胀压力会快速上升，继续预期年内CPI的上行仍将温和--10月CPI同比数字大致与9月相当。全年CPI的单月高点可能在10月或11月，应该不会突破3.5%。我们这一判断的依据有四：  
        1)  通胀上行早在预期之中。我们在去年年末就预期今年通胀会前低后高，全年CPI均值在2.7%，下半年通胀高点会突破3%。应该说，今年到目前为止的通胀走势都在预期之中。
        2)  推动CPI上涨的仍然是蔬菜价格这一短期因素。观察9月CPI的各个细项数据，食品中的蔬菜和水果是仅有的两个出现明显上涨势头的品类，其中又以蔬菜的拉动力最大。其他商品（包括猪肉）的价格涨幅都保持平稳。但以今年3月和6月的经验来看，蔬菜价格带来的CPI波动也就是一个月的事情。根据商务部的周度监测，蔬菜价格在9月上旬明显超季节上涨之后，涨幅已在近几周回落（图  2）。
        3)  PPI中"生活资料"价格走低，表明CPI的上行压力不大。从过去十多年的经验来看，PPI中的"生活资料"价格与CPI高度同步，在一定程度上体现了CPI的趋势所在。而在今年9月，在CPI同比上行的同时，PPI中的"生活资料"价格同比却从上月的0%小幅下降至-0.1%。这表明近期CPI的同比上行恐怕只是短期现象（图  3）。
        4)  我们的计量模型预测未来3月CPI的上行仍然温和。我们用工业增加值、M2、猪价、以及国际大宗商品价格为解释变量，构建了分析和预测CPI的计量模型。在过去一年中，该模型准确预测了1个季度内的通胀走势。根据最新数据，该模型预测未来3月CPI的上行比较温和（图  4）。
        PPI同比的上行可能会告一段落，10月PPI同比可能小幅回落。从今年6月开始，在经济增长企稳的背景下，PPI同比已经连续上升4个月。不过，从PMI购进价格指数来看，PPI的上行势头估计会在10月终结（图  5）。商务部的周度生产资料价格指数也给出了同样的信号（图  6）。这印证了我们对于稳增长政策持续性的担忧。  对9月通胀数据我们做中性解读。通胀数字并没有超出预期的地方。我们仍然维持通胀温和上行的判断。并认为在未来几个月，通胀仍然不是国内政策的紧约束。