神火股份开始进入电解铝领域：神火集团早在2000 年即已进入电解
铝行业，具有较好的行业经验。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而神火股份于近期收购了沁澳铝业
70%的股权，并计划通过定向增发将神火佛光的铝业资产置入上市公
司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计至2007 年底，神火股份将拥有电解铝产能36 万吨，
成为国内超大型的电解铝企业之一。由于氧化铝现货比例较高(2007
年超过50％)，公司将会更好地分享电解铝行业复苏的好处。我们的
盈利预测表明，仅沁澳铝业的铝业资产2007 年即可实现净利润2.94
亿元，并为公司贡献每股盈利0.41 元（按现有股本计算）。预计在定
向增发完成后，2007 年神火股份将有超过一半的盈利来自于电解铝
业务的贡献。
  煤－电－铝一体化的盈利模式可望更好地降低行业波动的风险：神
火股份的这种盈利模式也是目前国内电解铝企业希望采用的经营方
式之一。这种业务模式的优点是周期性特征不明显，盈利能力更强，
而且现金流较为充裕。另外，神火股份已制定有向铝加工领域拓展
的详细规划（包括铝合金和铝箔等）。我们认为，至2010 年，神火
股份的盈利模式将会更加合理，业绩更加稳健。
  公司的煤炭业务将保持快速扩张：神火股份于近期收购了新郑煤电
39%的股权以及郑州天宏70%的股权。到目前为止，公司拥有生产矿
井和在建矿井近1,000 万吨的规模，我们认为，随着公司在建矿井大
部分在2008 年前完成，届时公司的生产规模将比目前翻一番。
  给予公司“优势－1”投资评级：我们认为，随着公司进入电解铝领
域，神火股份2007 年的盈利将会大幅度增加，实现净利润8.96 亿元，
同比增长122％，每股盈利达1.60 元（按摊薄股本计算）。加上公司
煤---电---铝一体化的盈利模式可望更好地降低行业波动的风险，公
司具有较好的投资价值。按照2007 年8 倍的动态市盈率，我们认为
神火股份的合理股价应在13.2 元。