投资评级与估值：预计1-9  月净利润增长98%左右或以上，继续超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑行业竞争理性度及奶粉增长有望超预期，上调盈利预测，预计13-15  年EPS分别为1.580  元、1.947  元和2.624  元，增速为88.0%、23.2%和34.8%，较9/10  上调0.6%、6.4%、10.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除13  年股权激励行权带来的所得税减少、同时在12  年净利润基础上加回产品报废损失，13-15  年EPS  分别为1.319  元、1.947  元、2.624  元，增速为32.1%、48.4%、34.8%。目前股价对应14PE23.8倍，12  个月目标价62.3  元，对应14PE32  倍，持有一年股价有34%上涨空间。
          关键假设点：13-15  年，假设公司液体乳收入增速分别为18%、19.1%、18.9%；冷饮收入增速为-3%、7%、5%；奶粉及奶制品增速为18%、23.8%、21.9%。
          有别于大众的认识：1、伊利和蒙牛高管大额市值利益当前、奶源压力助推，液态奶行业竞争理性度有望超预期。1）今年开始两家企业高管切身利益均与市值挂钩，未来5  年对净利润增长有需求（蒙牛总裁孙伊萍被授予的限制性股票分为五次归属，伊利高管获授的股票至少4  年才能解禁完毕）。4/26  蒙牛总裁孙伊萍、其他高管及经销商分别被批准授予限制性股票843  万股、914万股，10/11  上述股票市值分别为2.36  亿元、2.56  亿元，假设此后每年股价均上涨20%，则5  年后持有的市值分别增加3.51  亿元、3.81  亿元。6/18、7/2，伊利高管合计被授予股票期权1.72  亿股，10/11  股价对应市值79.77  亿元，假设行权资金均来自贷款、利率为8%，则如果14/6/19  后股价上涨至69.4元，其出售解禁的25%股票即可偿还全部贷款。2）两家企业定价思路明显转变，更主动地转嫁成本。过去，由于竞争过于激烈、为争夺消费者，伊利、蒙牛都不愿意率先提价；今年，面对成本较大幅度上涨时，两家企业提价都较为主动。未来，预计这种主动转嫁成本的方式将会持续。一方面，两家企业有利润增长动力；另一方面，企业意识到增强自身成本承受能力、调动上游奶牛养殖积极性才能利于长期良性发展。3）两家企业聚焦资源，力推高端产品、削减低端产品。1-9  月，预计伊利金典销售额增长50%以上，未来两年也将继续保持高增长。在高端产品的带动下，预计14、15  年伊利液态奶的收入增速有望接近19%、毛利率逐步提升。2、伊利奶粉有政策扶持、二胎机遇，期待2-3  年后大的竞争格局变化。1）国家态度明确，政策上“压竞清小”，利好伊利等国产品牌的措施将陆续出台。“压竞”：主要指压制在中国赚取高额利润、对上游奶源建设贡献小的外资品牌的强势所在。“清小”：是指清理、整顿小品牌，提高奶粉行业集中度，尤其是提高所扶持的伊利等国产品牌的市场份额。2）“单独二胎”预期越来越强，奶粉行业是直接受益者。
        参考德意志银行的研究，如果14-15  年推行“单独二胎”、16  年全面实行二胎政策，则14-18  年之间新生婴儿的人数将同比提升10.5%。上述研究是比较理想的假设，生育意愿将会影响新生婴儿实际增加的数量，看国家是否出台相关福利政策来增强生育意愿。3、再次提示：伊利三季报、年报及明年一季报有望不断超预期。考虑金典高增长、7  月提价、去年三季度奶粉基数低以及7/2  行权带动所得税费用减少5768  万元，预计伊利1-9  月净利润增长98%左右或以上，其中三季度单季增速在60%左右或以上。
          股价表现的催化剂：高端产品热销；费用下降的幅度超预期；奶粉恢复超预期；乳制品行业整合超预期；二胎生育政策发布。
          核心假设风险：国内原奶、进口基粉价格上涨的幅度超预期。