投资要点
#★改革序幕已经拉开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】十八届三中全会的主要议程是“研究全面深化改革重大问题”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)“新政府、新思路、新的开始”,“改革”不是用作投机炒作的幌子。改革是对于增长模式的重新定位,适应于新的时代与新的比较优势。
★改革的必要性:从资本偏向型向人本偏向型制度转变。
——在过去20 多年,过剩劳动力及其转移,维持了中国的资本边际报酬率不变,且提升了全要素生产率,从而带动总供给曲线快速扩张。刘易斯拐点之后,资本边际报酬率下降,总供给扩张速度放缓。中国的增长模式回归到新古典增长,也即依赖于人力资本积累与全要素增长来获得内生增长动力。生产要素相对禀赋的变化,意味着制度改革的时间点已经到来!
★资本偏向型的制度安排:过去20 年高增长的秘密。过去20 年中建立的制度体系,是资本偏向型制度,一切制度设计都偏好于高速资本积累。
——户籍、财税、土地三方面制度保证了资本的高回报。过剩劳动力与户籍制度共同压低劳动回报。地方政府以公共品提供来招商引资,促进资本积累。垄断供给与市场分割下的土地制度,工业用地地租转化为资本超额利润。
——生产要素相对禀赋发生变化下,制度产生的负面弊端逐渐增加。投资回报率下降导致地方政府负债提升,民生领域公共品投资不足,土地财政引发群体性事件,中央政府在宏观调控中不断收放,最终反而会贻误了改革。
★深化市场化改革,以人为本制度建设,18 届三中全会改革前瞻。改革分两个维度,国企、金融改革以市场化为导向,促进要素配置效率。户籍、财税、土地需要顶层设计,推动政府激励方向变化。
——户籍与人口制度改革,促进劳动供给与人力资本积累。政策目标包括农民工市民化,提高农民工劳动参与率,促进中期人力资本积累。财税改革促使公共服务均等化。城市地区放开二胎,改善长期人口结构。
——财政体系改革,促使地方政府投资于有助可持续增长的公共品。调整地方政府税收结构,改革中央地产分权责任,增强地方财政的可持续性。改变激励机制,促进地方政府投资于医疗、教育、环保等领域的公共品投入。
——土地改革,土地流转促进农业发展,提高农民土地增值收益分配。第一通过农地可交易可流转促进农业规模化经营。第二在于重构土地转变为城市用途用的增值收益权分配,给农民更多的土地增值收益。建设用地跨区域的流转。
——金融与国有企业改革,目标都是更高层次的市场化。金融改革促进市场化改革与金融产品创新,适应人民币国际化的进程。而新一轮的国有企业,重点在于“盘活存量”,以国企监管制度创新来推动国企改制、促进市场公平竞争,通过优化公司治理结构、推动股权激励,来释放企业家活力、提升国资质量。
★我们认为,国企改革最具操作性,因此,有望成为未来三年A 股行情的重要驱动力和主战场之一。其中,上海在中国(上海)自贸区这一国家战略的推动下,将成为中国新一轮改革开发大潮的桥头堡,因此需高度重视上海国企改革的机会(参见报告《迎接上海新一轮国资大发展》)。