摘要：
        出口负增长，四季度将回升全年保8。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月当月，我国出口同比下降0.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差152  亿美元，为今年3  月以来的最低水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9  月出口负增长的主因有以下三个方面。一、发达国家需求降速。美国9  月上半月受削减QE  预期影响导致利率上升，下半月又受两党政治争斗的影响。欧洲则同时受到德国大选的影响和美国问题的牵连。二、新兴市场的萎缩。除美欧日以外，中国前十大出口对象为新兴市场，均出现出口下降。三、基数效应。其一，去年9  月美国实施QE3，全球经济处于上升通道，而今年9  月则处在QE  削减预期之时。其二，今年9  月份包含中秋假期，去年的中秋假期与国庆连在一起，假期在中间一定程度上影响了生产的安排。其三，受天气影响，去年8  月的一些货物拖至9  月份才出口，导致数据偏高。未来，从领先指标四季度出口将有望回升；美国两党问题最终解决将稳定市场信心；耶伦被提名为美联储下任主席也反映美国将继续维持偏“鸽派”路线。四季度出口将回升，全年增速有望达到8%。进口则稳定偏弱，但考虑到三中全会效应和年底财政下放可能会引发的投资流，四季度中国经济有可能在7.4%以上，所以进口不会大幅缩水。
        流动性办法铺路利率市场化。10  月11  日，银监会公布了《商业银行流动性风险管理办法（试行）》（征求意见稿）。
        与2011  年的版本相比，主要有以下两方面的看点。一、新引入流动性覆盖率指标。《流动性办法》引入了巴III  流动性标准的流动性覆盖率指标，配合利率市场化，加强了银行流动性管理。近期监管层推动了一系列市场化改革，如CDs（大额可转让定期存单）的推出、信贷资产证券化的推出，总体来看，上述政策与利率市场化改革的方向是一致的。二、保留存贷比，但为未来取消存贷比埋下了伏笔。存贷比指标并不是一个良好的流动性风险监管指标，因为它没有考虑到商业银行不同资金来源时的区别，因此需要进一步修改完善。
        特别的，9  月26  日银监会推首批银行理财资产管理业务，使得银行可以自己做通道发行属于标准化的资产包，并且允许投资其他银行发行的债权直接融资工具，淡化了8  号文对理财产品的影响，因为虽然债权直接融资工具和券商资管、信托一样都是通道，但前者是标准化的，后者则是非标。这项改革将促使通道业务由券商、信托向银行转移，进而强化银行资产管理垂直链条的整合。而归于标准，也便于未来上层对银行表外业务的监管。
        月初，一切回归原本。目前央行“锁长放短”的操作策略没有改变，逆回购量仍将回归到节前低位，资金面继续“紧
        平稳”。一级市场受到资金紧张和发行量大的影响，总体表现不佳，特别是中长期品种的需求仍将较差。二级市场需求可能有所衰退。在紧货币环境下，银行配置能力有限，而10  月份受三中全会利好政策可能集中发布、QE  削减靴子未落预期影响，目前不算是大规模入场的配置时点。所以，多数机构可能只愿意在高位时，绝对收益较好时零星配置。
        策略：不急于配置，抓波段为主。当前利好债市的因素为通胀已到上限、财政下放优先流入债市、QE  年内不削、美两党争议解决，利空为三中全会经济改革提振经济、政府保7.5%对投资采取容忍态度、债务问题后政府无法及时推行行政政策导致货币依然趋紧。不久的未来，债市在市场化+基本面增速放缓+低通胀下有机会，但当下不是最好的时机。不过，对目前较高的收益率水平来说，收益率短时出现下行震荡的概率是有的，交易机构可以捕捉这种机会。