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金风科技研究报告:招商证券-金风科技-002202-成本费用带来巨大弹性-131014

股票名称: 金风科技 股票代码: 002202分享时间:2013-10-14 15:05:10
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 彭全刚
研报出处: 招商证券 研报页数: 11 页 推荐评级: 强烈推荐-A(上调)
研报大小: 540 KB 分享者: yr****4 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        随着原材料价格下降,未来风机的成本大幅上涨的趋势不存在,随着风机价格持续上升,毛利率的持续提升可期;期间费用率过去由于具有刚性,收入下降导致费用率上升,当收入恢复增长后,费用率将有所下降,持续提升净利率,弹性较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们上调金风评级至  “强烈推荐-A”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        风机成本不具备大幅上升的条件。金风科技历年的数据表明,随着技术进步,目前风机的成本已经居于历年低位,而风机最大的成本便是铜和钢材。今年以来,金属价格大幅下降,且世界经济复苏缓慢,美国QE  退出在即,未来金属价格大幅上涨的可能性极低。而国内风机招标价格目前已经较最低点回升10%左右,风机价格持续向好,维持在3900  元每千瓦左右。由于招标到结算滞后1-1.5  年的原因,金风的销售价格与风机价格趋势相反,但是随着高价风机逐渐进入结算期,未来结算价格走势将逐步向上。所以,未来金风风机成本将持续维持低位,风机价格的回升将带来毛利率的持续上升。
        期间费用率有下降空间。金风科技10-11  年费用率大幅飙升主要是因为收入的下降而费用率中部分科目具有刚性。在销售费用中,其他技术服务费、投标服务费、差旅费、职工薪酬;在管理费用中,占比较大的租赁费用、研发支出、职工薪酬等与风机产量之间的关系并不明显,属于刚性支出,在扩产能增加人员之时,上升较多。但是,随着风电行业下行,金风对于这些费用的控制加大,随着产量的恢复,这些费用将保持稳定。所以我们推断,营业收入在今年下半年及以后收入增速恢复正增长后,由于这些费用的刚性,期间费用率将有所下降,提升净利润率。
        投资建议:金风科技作为风电行业龙头,不但在外受益于风电行业整体景气度的回升和市场份额的提高,而且在内受益于低成本带来的毛利率提升和费用率的下降。我们上调金风14-15  每股收益至0.41  元和0.57  元,上调至  “强烈推荐-A”的投资评级,调升目标价至12  元,即14  年30  倍PE。
        风险提示:风电市场复苏缓慢、金属价格大幅上升、期间费用持续上升、风电场出售不畅
        

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