投资要点
        多方条件趋于成熟推动电视互联网产业处爆发前夜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为牌照政策趋于明朗、家庭带宽条件提升、硬件趋于成熟正推动智能电视终端在未来三年快速放量，预计到2016  年中国互联网电视用户将突破1亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前终端先行阶段过后将进入内容消费阶段，未来电视屏的内容消费空间巨大。
        产能、产品、价格、渠道和营销的优化促乐视TV  终端放量，前瞻性布局电视入口。期货销售模式控制产品成本、社会化营销手段、与国美、易迅合作摆脱乐视商城单一渠道瓶颈、UI  和内容优势保证产品体验将推动乐视TV  终端快速放量，粗略预计未来两年有望获取500  万TV  终端用户。
        “一云多屏”凸显乐视视频平台价值。“大剧”影响力有效提升乐视网品牌知名度，视频平台流量稳步提升，跻身为一线视频平台。依托不断强化的内容优势和PC  端视频网站第一阵营地位和知名度，视频平台布局向移动端和TV  端延伸，有望成功晋级“基于四屏的一线视频平台”，凸显多屏广告价值。
        收购花儿影视，强化内容优势。烧钱买热剧使得乐视网具备长视频版权优势。乐视网作为花儿影视第一大客户，将其收购能有效控制内容成本，实现“平台-内容”垂直一体化的协同效应。同时，通过外延并购实现内容精品化战略，分享精品剧卖方市场所创造的高价值。此外，乐视网未来亦将聘请郑晓龙导演担任艺术总监，将有效提升乐视网站自制剧实力，实现“纸牌屋”般的逆向输出。
        成长核心驱动力：1）广告支持模式。内容优势驱动下的视频平台知名度提升推动流量提升，进而带动视频广告单价和资源库存量提升。2）用户消费模式。内容付费习惯逐渐养成推动“按月订阅”或“即付即看”占比提升。3）平台分成模式。电视端入口级平台一旦确立便可享电视屏内容消费的应用分成。4）精品内容版权价值模式。随着公司发布花儿影视收购方案，内容精品化战略进一步实施，依托视频网站播放渠道优势和营销协同，公司精品内容创造的价值有望逐步增长。
        业绩预测与估值：
        不考虑收购方案的影响，我们预计2013~2015  年公司营业收入分别为20.6、39.2  和60.6  亿元，归属于母公司净利润分别是2.8  亿，4.2  亿和6.3  亿，EPS  分别是0.35、0.53  和0.78  元。公司最新收盘价42.37  元，对应2013~2015  年PE  是120  倍、80  倍和54.3  倍。
        根据收购方案，假设本次收购在明年二季度完成和实现并表，根据花儿影视2013-2015  年业绩承诺净利润不低于6300、8100  和10320  万元，预计归属于母公司净利润分别是2.8  亿，4.605  亿和6.816  亿，考虑1500  万股本增加，增厚2014~2015  年EPS  分别为0.05  和0.127  元，未来三年EPS  分别为0.35（以原7.98  亿股本计算）、0.566  和0.837  元。公司最新收盘价42.37  元，对应2013-2015  年PE  为120  倍、75  倍和50  倍。基于互联网电视行业的爆发潜力，以及乐视网不断提升的平台价值，首次给予公司“增持”评级。
        风险提示：1）公司作为互联网企业，采取自己组建终端品牌布局电视入口而非与TCL  等专业家电制造商合作，在终端品牌影响力和渠道积累上较弱，超级电视出货量若不达预期，将面临较大的风险。2）公司作为民营互联网公司，在新旧媒体更替的时代具备企业商业化经营的灵活机制，但与体制内企业相比面临意识形态影响下的政策资源竞争劣势。3）内容版权采购风险。内容版权采购成本增长较快，构成视频平台运营的主要成本。而消费者对内容的偏好处于不断变化中。因此，面临内容版权保护不足和采购预判失误造成的内容版权投入无法顺利回收的风险。4）外延式并购向内容制作延伸，面临并购整合风险和核心人才流失风险。