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研究报告:国信证券-固定收益周报:重归基本面,方向比幅度更重要-131014

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-10-14 11:07:35
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵婧
研报出处: 国信证券 研报页数: 15 页 推荐评级:
研报大小: 975 KB 分享者: tat****ian 我要报错
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【研究报告内容摘要】

策略看法
        配臵力度强弱与利率上下的“悖论”:当配臵属性资金增持意愿强时期,往往却对应了利率上行(熊市),而增持意愿弱的时期,却往往对应了利率下行(牛市)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        行情变化的主导力量并不在于投资配臵属性资金,而更在于交易属性资金的伸与缩,交易属性资金的伸缩变化取决于两个因素的拐点变化:第一是经济基本面的拐点变化;第二是货币政策因素的拐点变化(事实上是资金面的变化)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        从基本面角度而言,未来经济增速将呈现增速依次下行的拐折变化,在三季度GDP  同比增速触顶后,未来四季度已然明年一季度,该增速都将出现同比下行态势。而通货膨胀则在今年四季度会出现未来时期的顶部,预计11  月份的CPI增速会达到3.3-3.4%的相对最高位臵,随后出现缓步回落。
        货币条件的主要影响在于:1、其绝对水平的变化;2、其波动性的变化。7  天回购利率将跌破3.90%位臵,在指导利率下方运行,而且伴随四季度流动性的边际改善可期,我们认为资金面条件正处于边际改善过程中。
        综合来看,我们认为利率的方向将延续回落态势,但是幅度的变化则将取决于货币资金条件改善的幅度。如果按照泰勒规则去考虑未来货币利率的中枢定位以及货币政策的态度变化,我们认为未来7  天回购利率的中枢当保持在3.50-3.60%附近,这将会促使10  年基准利率国债利率回落到3.70-3.80%一线。
        城投债在阶段内会弱于产业债表现
        10  月可能公布地方债务审计结果,目前市场对此次审计结果的普遍预期在17-18  万亿左右,如果最终审计结果超出市场预期,短期将压制投资者对城投的风险偏好;而且后续陆续出台加强非贷款非债类融资渠道的监管措施可能性不小。而如果最终结果低于预期,我们觉得短期也很难看到城投大幅下行的空间。一方面,前期习主席,财政部长楼继伟均曾表态地方政府债务可控,当时市场有小幅下行,目前城投与中票的利差已然较小;另一方面,近期企业城投的供给节奏加快,在债券市场未明显回暖的情况下,一级市场的新债不断供给将限制二级市场的下行空间。
        

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