三季业绩略超预期,全年展望符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度收入68.6 亿,同比增长43%,归属母公司净利润17.6 亿,同比增长42%,对应EPS 0.44 元,处于公司此前预告的30-50%区间中偏上,略超市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,Q3 单季收入和净利润同比增长49%和52%,环比Q2 明显提升。此外,公司预告全年净利增长30-50%区间,符合市场预期。
盈利能力提升,规模效应显现。尽管市场一直担心行业价格战以及政府支付能力下降会影响公司未来收入和盈利能力,但公司仍用超预期增长证明了自己。公司Q3 营收同比增长49%,我们认为受益于入门高清和海外市场增长提速以及政府市场稳健增长,Q3 毛利率环比上升至48.6%,得益于高清摄像头和NVR 占比提升,以及制造成本效率的改进,公司Smart IPC+NVR 组合环比增长非常快。同时销售费用率环比下降2 个点至9%,期间费用率同比和环比均有下降,规模效应显现。市场介意应收账款提升较大,实际是和收入增长同步的,且将随着年底回款在Q4 得到改善。
迎接新一轮景气周期,龙头优势进一步扩大。未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20~50%高速渗透阶段,将保障行业维持较高景气。而项目向大型化和综合化演进后,对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌,将进一步走向垂直一体化和全球化,实现稳健复合增长。公司此前披露了13 年“百亿海康”销售目标,以及2015 年实现收入200 亿元,对应3 年复合41%增长,显示公司对中长线成长的信心。
维持“强烈推荐”,上调目标价至32 元。我们认为,安防行业正迎来新一轮景气周期,而海康作为龙头将强者恒强,集中度将进一步提升,且未来国际化和运营市场均有想象空间。随着业绩提速、减持压力释放及年底估值切换,公司股价仍有较大上行空间。我们上调13/14/15 年EPS 至0.75/1.05/1.48 元,当前股价26.35 元对应PE 为35/25/18 倍,上调目标价至32 元,相当于14 年30 倍PE,维持强烈推荐评级。
风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,技术更新换代风险。