生活型態改變，刺激中國高階自行車銷售量
        我們認為中國社會日漸富裕正帶動高階自行車的需求，自行車已非單純的交通工具，同時也是反映生活型態的商品及運動設施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】雖然中國的自行車市場每年銷售規模為2,800-3,000  萬輛，但高階市場強勁成長才是推升整體ASP  的主因，美利達(9914TT)表示其中國自行車店的零售價已由2008  年800  人民幣攀升至2013  年2,500  人民幣，遠高於當地基本款自行車的平均價格300  人民幣，美利達在中國主打價格最高的10%高階市場，其8M13  中國出貨量也成長34%至82.9  萬輛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        雖然人口結構變動，美國高端自行車愛好者支出仍持穩
        我們認為中國以外的自行車市場也有類似的趨勢，這些市場的銷售量皆出現下滑，但高階產品的需求卻很強勁。美國的產業研究指出，1H13  當地自行車和相關產品銷售量衰退5%，雖然部分人士認為銷售量不振的原因為氣候異常寒冷，但也有人認為美國人口結構變化才是主要因素，由於嬰兒潮(49-67  歲世代)戶外活動比例降低，騎乘自行車的時間減少、購買相關產品的金額也下滑，但同一份研究結果也指出，2013  年愛好自行車活動的頂級買家在每輛自行車上的花費增加3.6%  YoY，而所有其他等級的自行車使用者騎乘時間和相關支出都在減少；2013  年歐盟自行車銷售量也不佳，主要原因為春天氣候寒冷以及景氣不振。
        雖然銷售量減少，台灣出口仍可反映ASP  走高
        我們認為上述趨勢也反映在台灣整體出口產值，6M13  美國佔台灣自行車出口比重約19%、歐盟佔53%，台灣自行車輸出業同業公會表示，台灣6M13  自行車出口量下滑11%  YoY，但出口額僅減少3%，顯示ASP  增加9%，1H13  對美國的自行車出口量衰退10%、對歐盟也降低18%  YoY，對中國的出口量卻驟揚200%  YoY，但同時期對美國的出口ASP  成長17%  YoY、對歐盟增加9%  YoY，雖然對中國的出口ASP  下降34%  YoY，但我們認為主要原因為2012  年基期過高、以及2013  年出口量大幅提高所致。
        我們看好美利達(9914  TT，增加持股)優於巨大(9921  TT，巨大)
        美利達主打成長最快的高階市場是我們較看好該股的主因，雖然巨大FY12  營收比美利達高出122%，但美利達具有下列利多：1)  FY12  ASP  較高(336  美元  vs.  巨大285美元)，2)1H13  毛利率成長較高(2.5ppt  vs.  巨大0.2ppt)，以及3)  FY12  ROE  較高(29.0%vs.巨大19.4%)。美利達目前股價為FY14F  EPS  預估值的18  倍，低於巨大的21.5  倍，由於美利達ROE  和EPS  成長都較高，預期美利達與巨大之間的估值差距將會縮小。
        我們給美利達的目標價為255  元，等同22  倍FY14F  EPS，與巨大的估值相仿。