以股改的始末为鉴，展开对国有企业新改革的猜想。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国企新改革将在股改的基础上，进一步有效解决A  股的三个核心问题：股权结构集中度偏高；信息披露的透明度低、质量不高；上市公司业绩未能完成释放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）改革若顺利，或将成为具有历史意义的“二次股改”。
        A  股里程碑事件：股权分置改革的始末回顾。（1）股改前A  股第一大股东持股占比45%，集中度偏高。从94  年开始国资管理部门共进行5  次国有股流通减持改革，其中04-06  年股改最为成功，原因在于市场化运作，以及自上而下管理部门有效的行政协调。（2）股改基本对价方案有送股、派现、缩股、权证、资产重组等，其中送股最通用，且对价方案最终是由市场决定的。（3）股改中稳定股价的措施：增加入市资金、延长限售期、限制最低减持价格、承诺（增持、分红、业绩）、股权激励计划、资产注入等。
        股改后公司的治理结构改善：（1）控股股东及上市公司行为的规范；（2）股本结构优化；（3）信息披露更频繁；（4）股改和股权激励等制度变革是06-07  年牛市大爆发的原因之一。
        股改期间（05/04/29  至06  年底）选股逻辑：（1）股改中金融创新业务使得券商业绩快速增长：金融服务、房地产、食品饮料的指数涨幅均在150%以上；而信息设备、电子、交通运输、公用事业和纺织服装涨幅最低，均在50%以下。其中券商涨幅400%排名第一。（2）绩差股对于股改事件的短期反应较明显，原因在于资产注入预期和业绩边际改善空间大的期待；但长期还是取决公司基本面是否真正改善：绩差股在股改获准前30  个交易日平均涨跌幅要超过非绩差股0.4  个百分点，在预案复牌至股东大会平均涨跌幅会超过26  个百分点，在实施复牌日平均涨跌幅当日会超过88个百分点；但是05/04/29  至06  年底整个股改期间绩差股涨幅90%，非绩差股涨幅却有103%。（3）有稳定股价附属计划的公司表现较好，如：有、无股权激励的组合涨幅相差24%；有、无业绩承诺的组合涨幅相差30%；有、无增持计划的组合涨幅相差19%；有、无资产注入的组合涨幅相差5%；有、无限定最低减持价格的组合涨幅相差9%；有、无承诺分红的组合涨幅相差7%；有、无延长限售期的组合涨幅相差5%。
        股权分置改革对国企新改革的借鉴意义。（1）市场的运作方式；（2）不将减持资金与实际用途挂钩；（3）自上而下各部门有效的协调；（4）遵循试点先行、分步解决稳步推进、方案多样化的原则；（5）可采用类似股改时综合金融工具的方法和思路，如采用基本方案+附属计划相结合的方式。附属计划应支持国企金融创新，突破制度限制。如养老资产管理计划、国有股转优先股、黄金股、国企私有化、引入民营资本、高管薪酬市场化等。
        从股改借鉴的角度，国企新改革的选股逻辑：（1）假设有金融创新业务配套国企改革，券商或许会重现股改时的辉煌;（2）有业绩、分红承诺、高管增持、股权激励等附属计划的标的；（3）短期可参与业绩较差但有资产注入置换预期，但长期还是跟踪其基本面是否真正改善；（4）系列报告之一中推荐逻辑和标的继续看好。