摘要：
        信用债  9  月回顾：短融中票延续颓势，但交易所信用债表现尚可。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然9  月资金面整体并不特别紧张，但是或因季末因素或利率产品在9  月期间有显著调整等原因，短融和中票的收益率仍表现为上行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中AAA  级短融月度上行达到14BP，是继8  月上行8BP  后的再度上行，3  年期和5  年期AAA  中票则分别上行13BP  和12BP，为连续第四个月单边上行。相比于短融中票，银行间企业债和交易所信用债明显更好，因其在9  月上旬曾有一段颇为显著的需求回暖，因此即使后半月收益率继续下行动力不够，对应其单月的收益率变化也并未上行。这其中，前期问题债券表现尤为注目。
        城投债务风险：有一定结构性问题而已。对于即将在10  月公布的地方政府债务审计数据，我们认为总体数据仍将是安全可控的，只是对于个别地区可能存在一些债务压力过大的问题。比如被媒体报道的有2037.05  亿债务的武汉地区，通过统计可以看到武汉地区的债务确实不低，存续债券就已经达到545.5亿元，且这些城投截至2013  年6  月末的债务总额更已超过4700  亿元，已大幅超过新闻报道中所提到的规模。另外武汉的这12  家城投中，资产负债率大部分在50%以上。其中，武汉城投、武汉新港集团、武汉地产开发集团的负债率均已经超过70%。也因此，从这样的统计数据出发，我们认为武汉地区的债务压力确实不容小觑。更加延伸一些的话，其它一些行政级别较高而且屡次发债的地区的城投也有类似的特征，比如重庆市和天津市等，需要投资者对这些地区的债券给予一定警惕。
        中低等级用品种：整体企稳，其中或不乏结构性机会。一方面，虽然9  月PMI  数据显示经济复苏的持续性存疑，但是工业企业利润情况已经有一定企稳迹象。比如1-8  月工业企业利润累计增速12.8%，8  月当月利润同比增速24.2%，均较7  月有大幅回升。另一方面，部分行业数据也出现了一些企稳迹象。比如在光伏行业近期不断爆出政策利好之后，国内多晶硅企业终于开始纷纷复产甚至是满产，多晶硅片等的价格已有上涨，对应尚德电力和保利协鑫等海外上市公司的股价也在9  月接连上涨。另外，虽然煤炭行业中的12  龙煤控MTN1  和11  吉煤MTN1  的主体评级相继被下调一个等级，但是通过观察近期的煤炭市场，则可以发现神华和中煤等大型煤企也开始提高报价，对应全国的焦煤平均价就达到了1040  元/吨，相比于8  月份1010  元/吨的价格有小幅提升。因此，对于10  月的中低评级信用债，因信用基本面而触发再次下跌的概率不大，反而一些有行业转暖迹象且绝对收益率又合适的信用债可能有一定结构性机会。
        中高等级品种：仍将不温不火，信用利差难有质的收窄。对于下阶段中票信用利差，我们倾向于认为以中票收益率下行的方式而掉头缩小的空间并不大。一是，目前AAA  中票与国债约140BP  的利差仅仅是回到的仅是今年以来的平均水平，还不够到支持交易型机会的水平。二是，9  月的这种信用利差扩大仅仅是与国债相比较而言，相比于政策性金融债，这一利差并未有扩大而是几乎持平，这说明即使下阶段有行情来临，那么参与政策性金融债的把握更高。三是，在又有商业银行加入到上调定存利率浮动比例、以及银行理财产品预期收益率居高不下的环境下，预计市场机构对信用债的绝对收益率仍然有要求，从而制约中票收益率下行。当然，在与国债的信用利差有所回升之后，我们对中票的观点相比于9  月初时要稍微乐观一些，认为AAA  中票有一定配置价值，毕竟目前AAA  中票的绝对收益率已经超过5.0%，从历史上看高于其历史均值至少60BP，同时基本能够覆盖短期理财产品的预期收益。