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中炬高新研究报告:申银万国-中炬高新-600872-高端定位、产能释放支撑未来几年高增长,12个月目标价14元-131010

股票名称: 中炬高新 股票代码: 600872分享时间:2013-10-11 10:27:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周雅洁,曾郁文
研报出处: 申银万国 研报页数: 25 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 589 KB 分享者: yoz****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
          投资评级与估值:公司调味品口碑好、定位清晰,未来3  年有望保持稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到中山及阳西产能逐步释放,高端品的推出,我们上调盈利预测,目前预计13-15  年EPS  分别为0.24  元、0.36  元、0.52  元,同比增长52.1%、49.7%和45.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)调味品在成就美味上起着重要作用,目前销售单价及占消费支出的比重仍低,产品结构升级动力强。中炬高新是大品类酱油中的第二品牌,定位中高端,与海天形成差异化竞争,未来3  年收入有望保持30%左右增长,评级由“增持”上调至“买入”,12  个月目标价14  元,对应于14PE39  倍。
          关键假设点:假设调味品13-15  年收入增长29%、30%和30%,毛利率分别为31%、32%、33%;地产13-15  年实现收入1.6  亿元、2.5  亿元和3.0  亿元,毛利率为33%、33%、33%。
          有别于大众的认识:1、我们看好调味品行业结构升级,优先看好“味觉体验”丰富的酱油子行业升级。过去十年调味品行业收入、利润总额复合增长率分别达到20%、26%;调味品销售单价和消费占比较低,具有提价空间;小企业多(CR5  仅8.55%),集中度有提升空间;人们追求美味、重视食品安全带动的产品结构升级是未来5  年行业增长的主要驱动力。酱油子行业产量占比最大、细分口味已养成,未来消费升级空间明显,细分口味生抽和纯天然酿造、头道原汁、高氨基酸含量的高端化产品是方向。2、中炬高新调味品口碑好、定位清晰,未来3  年有望保持稳健增长。1)“厨邦”定位中高端家庭市场,与海天进行错位竞争。“厨邦”以“晒足180  天”突出产品品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别,已成为居民消费市场的高端品牌,与重点发展大众餐饮市场的海天形成错位竞争。公司酱油定位和定价高于海天,在海天优势区域增速快于海天。2)省外市场开拓、新品类拓展将带动销量增长:公司省内销售额约25%左右的增速,省外市场区域销售额增速加快,13  年上半年省外增速超过30%。这些重视酱油品质的沿海地区(浙江、海南、广西、福建),销售规模尚小、增速快。除酱油外,鸡粉和酱料等调味品分享原有酱油渠道,未来蚝油、醋等其他品类的增长值得关注。2013  年上半年,公司中山基地四期竣工,发酵产能成倍增加;预计阳西基地一期也将于14  年上半年竣工,上述这些将缓解公司产能的不足。3)高端品推广、净利率提升是未来亮点:随着下半年高端新产品的推出以及产能释放带来的规模效应,公司净利润率有望逐步提升(预计公司调味品13  年净利率在10%左右,海天12  年净利率约为16.5%)。
          股价表现催化剂:调味品增长超预期,房地产结算超预期。    

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