投资要点
事件:2013 年10 月10 日晚,国瓷材料发布2013 年前三季度业绩预告,2013 年Q1-Q3 归属于母公司所有者的净利润为5,150-5,560 万元,较上年同期增25-35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
连续第4 个季度高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)股权激励增加成本约830 万元,净利润影响额为710 万元。扣除股权激励费用后归属母公司的净利润为5,860-6,270 万元,同比增长42%-52%,显示公司MLCC 配方粉体业务保持高精气。
业绩增长的主要原因是:公司产能提升,客户关系稳定,使得产品的销售订单增加所致。此前的半年报披露显示募投项目1500 吨MLCC 粉体项目已完成89%,上半年投产215 吨。我们预计Q3 募投项目贡献的销量有望继续上升,我们预计前三季度销量2400-2500 吨。
享受信息消费电子成长的集体盛宴:继续强调我们对公司的判断,对公司的投资逻辑发生转变,下游终端消费电子产业链的高景气度由此前的苹果、三星电子等高端品牌一支独秀,演变为中低端品牌与高端品牌共舞的局面,以华为、中兴、联想等为代表的手机品牌销量正在快速上升,使得信息消费电子集体高景气,传导对MLCC 及MLCC 粉体的需求持续增长,叠加MLCC 粉体供给端的收缩,二者共振形成正反馈
未来看点:
现有主打产品MLCC 配方粉的市占率仍将持续提升。随着下游市场的全面崛起,对MLCC 粉体的需求继续增加,公司凭借丰富的客户资源储备、完备的产品结构、高性价比优势将持续受益。尽管价格压力可能增大,但公司具有先进的水热法生产工艺和低成本控制能力,产品成本优势将有显著放大,市场占有率将继续增加。公司2012 年的市场集中度约4-6%,目前台湾、美国和国内市场的销量均有上升空间,一旦日本市场实现放量则将进一步打开成长空间。
第二主打产品微波介质材料明年有望放量:微波介质材料2013 上半年收入破百万,同比增长33%,目前该项目正处于接受下游客户认证的阶段,预计有望于2014 年开始放量,引爆公司又一新增长点,成长持续性进一步加强。
盈利预测和投资建议:我们认为下半年销量仍然将保持高速增长,上调盈利预测,2013-2015 年净利润分别为:0.87 亿、1.26 亿、15.9 亿,对应同比增长25%、50%、23%,全面摊薄EPS 分别为0.70、1.01、1.28元,给予公司2014 年35 倍估值,6-12 个月目标价35.4 元,维持“买入”评级。
看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC 行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。