报告要点
国内经济幅度受到制约的空间在于失衡指数攀升,而这种攀升带来短周期波动的频率和力度的剧烈地边际性衰减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在每一次短周期波动之后,单一拉动因素未成比例地回落,造成失衡系数未出现实质性下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而在下一轮短周期的带动下,失衡系数再被一轮新的单一因素拉起,造成总的失衡指数继续攀升。
这种失衡的根本性原因的第一点是核心要素与附属要素的弹性已经出现质的区别,这样会给企业和个人带来明显的收入差距的扩张。失衡的第二点是消费无法为过多储蓄率带来的投资起到承接作用。政府债务风险关键是成本和收益不匹配的问题,这种不匹配将制约后期的财政政策的展开。
中国经济的潜在增速中枢从去年年中左右已经出现下滑,但下滑的核心力并非来自于劳动力,而是来自于过往改革的红利衰减,11月的三中全会或将有三个新的改革要素可以使得长端向下的拐点滞后,三点变革的可能对经济的效果停留在长期上,而增量需求的打开需要以存量需求的平衡为条件。若将投资缺口缩窄的改革政策(经济体制改革)出台,由于投资倍数沿经济规模呈U型分布(非正态),将使得其出现顶部密集形态,故总体投资有小幅下降的可能性。
从各部门储蓄率来看,政府部门是最为激进的投资者,且占用了居民及企业部门的冗余资金,如果使资金在三者之间重新分配的话(减税政策等),将不利于整体宏观经济的运行。对于财政资金投向,继续偏重于投资将使得短期经济向好,但失衡指数攀升,而偏重于民生投资将使得居民存量储蓄率被激活,但由于这种投资基本属零收益投资,故失衡指数存在未知。
三季度GDP或将达到7.9%。在终端需求没有显著启动的情况下,内生的库存变化或将是三季度经济回升的关键所在,而这一回升在我们看来是短期的,地产融资的放开使存量项目加速推进,而库存的底部使库存经过均值回归的过程,这一切在于存量的调整,而没有增量需求入场的情况下,这种回升的天花板效应无疑较强。