投资评级与估值：公司在A  股调味品中估值较低，产能受限下结构升级明显，随着高端新品推广和募投产能逐步释放，未来3  年有望保持稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到四季度酱油募投产能投料后酿造周期长于预期，新品产能利润预计在明年贡献，茶油市场尚在培育中，我们小幅下调盈利预测，目前预计2013-2015  年  EPS分别为0.82  元、1.02  元和1.32  元，分别对应PE23/18/14  倍，与其他调味品相比估值非常低，维持“增持”评级，股价有补涨潜力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        有别于大众的认识：1、我们看好调味品行业结构升级，优先看好“味觉体验”丰富的酱油子行业升级。过去十年调味品行业收入、利润总额复合增长率分别达到20%、26%；调味品销售单价和消费占比较低，具有提价空间；小企业多（CR5  仅8.55%），集中度有提升空间；人们追求美味、重视食品安全带动的产品结构升级是未来5  年行业增长的主要驱动力。酱油子行业产量占比最大、细分口味已养成，未来消费升级空间明显，细分口味生抽和纯天然酿造、头道原汁、高氨基酸含量的高端化产品是方向。2、公司是国内第三大酱油品牌，销售团队激励全面。公司起步于二三线，销量仅次于海天和美味鲜，以大区销售经理为主的45  名核心销售人员均有持股，限售期3  年。3、差异化战略推动结构升级：1）产能受限下，结构升级效果初现：2010-2012  年公司酱油毛利率由34%提升至36%，综合毛利率由24%提升至26%；对湖南经销商的草根调研中了解到，高端酱油的销量占比已从2011  年的20%提升到2012  年的30%，其他地区也有一定比例提升。2）明星产品增长快，新品“原浆造”、“原浆”符合消费升级方向：通过“面条鲜”等高毛利的明星产品打开新市场、改善产品结构，过去2  年面条鲜几乎每年100%增长，今年上半年西南地区面条鲜增长70%；高端新品“原浆造”、“原浆”采取酿造的头道原汁，氨基酸态氮含量超国家标准50%，符合未来酱油行业高端化升级方向。目前“原酿造”已上市，明年  “原浆”值得期待。3）醋及酱料等其他品类增长较快：今年郑州的醋和西南的酱料均出现较快增长，“老坛酸菜”、“风味豆豉”等伴餐食品、料酒、蚝油等产品亦值得关注。4）产能逐渐释放：上半年王中王5  万吨酱油产能达产，今年四季度20  万吨募投产能开始投料，预计明年年初产品逐渐面世。4、渠道梳理效果初显：为推动结构升级，今年公司继续严格执行以销售额而非销量为主的考核指标，推广至经销商及业务员；重新梳理经销商队伍，北上广深重新更换了规模较大的新经销商，十一期间上海部分超市渠道  “原酿造”和“面条鲜”等高端产品已上线。