平安观点
成长主导,兼具周期
2000~2012 年中国饲料产量复合增速约8%,肉类产量增长、工业饲料普及率提升是推动行业需求增长的主要因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上游原材料价格与下游需求变化均具有一定的周期性,体现为行业增速及毛利率的波动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
饲料行业成长的主要驱动因素长期存在:农村居民肉类消费量仅为城镇居民的一半,消费升级将推动肉类消费需求持续增长;推测2011 年工业饲料普及率约40%,仍有较大提升空间,这将长期驱动饲料行业成长。
格局分散,良性扩张
以上市企业为代表,近年来大企业销量增速保持在20%以上,显著高于行业整体,行业集中度不断提升。这一过程中,规模企业毛利率相对稳定、费用率逐年下降、资金周转率显著提升,这说明集中度的提升并非是以牺牲盈利能力为代价,而是在养殖环节适度规模化背景下,大企业围绕下游追求经济效益的核心诉求重构蓝海策略、推动经营良性循环扩张的过程。
中国饲料行业格局仍较分散、行业集中度(CR10=28%)较发达国家提升空间大,预计以大企业抢占小企业市场为主的行业竞争格局仍将持续。
优选猪料,布局轮动
受土地、资金等限制,养殖环节集中度提升难以一撮而就,预计一定时间内生猪、水产养殖环节仍将保持以中小规模专业养殖户为主的状态。这一养殖群体以外购饲料模式为主,为商业饲料企业提供良好的生存环境。其中,参考行业集中度、应收账款周转率衡量行业竞争激烈程度,猪料竞争格局优于水产料。水产周期长度大多在一年以内,来年周期弹性更可期。
关注饲料:周期筑底,扩张红利
1H13 猪价持续下行、异常天气影响水产景气,这一背景下相关产业链风险释放较为充分,布局价值逐步显现。产业链中养殖环节仍处于周期筑底阶段,行业价格弹性驱缓。相对养殖环节的价格弹性逻辑,饲料企业的成长更多依靠份额扩张实现稳定成长,建议重点关注产品优势领先、服务体系完善、猪料销量逆势扩张迅速的预混猪料龙头大北农;水产料第一梯队,猪料后起之秀海大集团。