投資概述
        碧桂園銷售表現優勢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年前九個月公司實現物業銷售額人民幣647  億元，已超過620  億的全年銷售目標。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期市場傳言公司的銷售額已超過1000  億，國慶假期期間認購金額涉達185  億元，創歷史新高。我們認為，1000  億的說法目前尚難以證實，但碧桂園的銷售保持強勁勢頭已然確認，公司在多個三線城市的銷售遠超市場預期。
        加快地產發展節奏，以及增強銷售力是今年碧桂園銷售優於同業的關鍵。公司在8  至12  月推出的新專案有17  個，新盤數量遠多於上半年的7  個。此外，“十裏銀灘”和“十裏金灘”在十一假期的銷售成績優異，三、四線城市的需求持續強勁。特別令市場意外的是，馬來西亞金海灣專案銷售火爆，開盤一個月即錄得銷售額超過90  億。海外銷售額的超預期令市場看到了碧桂園優於同業的一個特性，這也是下半年碧桂園股價持續強勢的一個重要驅動因素。2013  年上半年，碧桂園的核心淨利潤為人民幣43  億，同比增長48%，超出市場預期約10%。碧桂園上半年毛利率由去年下半年的33%輕微改善至34%，但較去年同期低8  個百分點，部分因為分層樓房占入帳比率較高。但是，淨利潤回落1個百分點，符合預期。
        上半年碧桂園的入賬專案增加顯著，積極效果是：庫存下降和資金周轉加快。廣東省外項目的銷售額比重從2008  年的24%升至2013  年上半年的45%，廣東省外項目比重呈趨勢性上升。
        值得注意的是，公司的省外擴張策略也曾遭遇挫折，選擇性的區域擴張更符合碧桂園的客觀狀況，而非一味在二、三線城市鋪專案。同理，公司的海外拓有更需要有針對性的策略，東南亞是公司海外擴張的較適合的試驗田。
        2013年6月底碧桂園的淨負債比率為57.8%，較去年末增加6.3  個百分點。上半年現金增加顯著，由去年末的169  億增至215  億，而有息債務則由去年末的369  億增至456  億，主要是銀行借款增加較為顯著。此外，碧桂園在2013  年1  月和9月兩次成功發行優先票據，分別是10年期7.5億美元和8年期7.5  億美元，這不僅改善了債務期限結構，也降低了借貸成本。
        我們預計債務成本從2012  年的9.56%下降到2013  年的8.8%。
        碧桂園經營模式獨特，充分受益於城鎮化建設。2013  年以來，包括銷售表現優異、兩次融資成功、海外市場突破以及城鎮化在內的多個股價驅動因素作用，公司股價漲幅顯著，至今上漲39%。我們提升碧桂園的12  個月目標價為6.2  港元，相當於9.4倍的2014年市盈率。我們給予碧桂園“收集”評級。