事件:公司发布公告,重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司所持有的6270 万股(持股比例40.45%),自愿增加一年的锁定期,解禁日期推迟到2014 年9 月24 日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司股东频频自愿追加股份锁定期充分说明股东看好公司的发展:除本次控股股东追加锁定期外,公司股东东兆长泰及北京一建分别于2012 年7 月27 日及2013 年7 月26 日两次追加锁定股份,股东不断追加所持股份锁定期充分说明股东看好公司的发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
由于公司从去年下半年开始进行渠道变革并逐步布局二三线市场,今年渠道下沉效果显著:公司今年1、2 季度单季的收入增速分别为9%、16%,而根据我们的草根调研情况,综合分析来看,我们预计公司3季度的收入增速相比1、2 季度的收入增速有明显加速趋势,充分说明公司渠道改革及下沉的效果,符合我们前期销售增速逐季改善的预期。同时基于去年4 季度低基数的影响(由于渠道调整去年4 季度收入下滑18%),因此我们预计4 季度的销售增速将更上一个台阶,我们预计公司全年的销售收入增速约25%以上。
我们认为从行业竞争格局来看,公司竞争优势明显,相比其他竞争对手拥有绝对品牌优势及全国化的渠道布局,竞争对手目前的盈利规模都不足以支撑他们的全国化品牌建设及全国市场拓展,因此公司将维持强者恒强的局面。
同时,公司在积极拓展其产品线:一方面通过消费者教育拓展现有榨菜产品的适用性,将榨菜从以往简
单的配粥食用向炒肉、烧汤、涮火锅、夹馒头、泡面等多用途拓展,从而打开该类产品的消费空间;另外,除现有榨菜业务,公司也会通过外延式并购或自主研发的方式逐步扩展其产品线,打造佐餐开胃菜行
业的巨头。
同时,原材料成本方面,窖池的建设将从中长期平滑原材料的大幅波动,降低原材料的成本,从而提升公司的盈利能力。
因此,我们看好公司作为具有壁垒的行业龙头的稳健发展,假以时日公司有机会成长为佐餐配菜行业的龙头。我们预计涪陵榨菜2013-2015 年实现收入8.99 亿、11.17 亿、13.92 亿;实现净利润1.57 亿、1.94 亿、2.41 亿;EPS 为1.014、1.252、1.556 元,对应现有价格的2014 年PE 为32.5 倍,在目前优质食品公司整体估值高企的情况下,及公司未来2 个季度的销售情况改善明显,我们认为公司目前估值虽然偏高但是仍将维持在目前水平。我们按照2014 年33-34 倍PE 给予41.3-42.5 元的目标估值区间,维持“增持”评级。
风险提示:食品安全问题;销售不达预期;市场推广费用超预期。