投资要点
从行业看,计量仪表改造,发展物联网与智慧城市推升行业高景气。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主要产品智能燃气表、热量表、水表和电表市场需求显著受益于资源价改政策的支持,随着水电气热等资源价格改革的深入,智能化仪表的需求有望持续高景气。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
与行业内公司比,竞争优势突出。业务全面,覆盖水、电、热、燃气四大系列产品及系统。传统优势业务智能水表维持高毛利率,新业务智能燃气表近两年维持三位数增长。在智能水表领域进入早,品牌与经验积淀深厚,技术优势突出。
业绩增长和竞争力提升都需关注产能释放:未来3年产能扩大4-5 倍,毛利率稳定,业绩增长空间巨大。
未来3年产能翻4倍,业绩增长空间巨大。IPO募投项目按目前进度,设备年底差不多到,明年上半年安装,募投项目14 年下半年投产概率较大。粗略估计,投产第一年,14 年能投放30%-50%产能,15 年投放大部分产能,16 年全部投放,产能达到400万台。与现有70 万台产能比,未来2-3 年产能将扩大4-5倍。此外,智能水表、燃气表以及热量表的生产与技术有较强相关性和互通性,公司还可以根据市场需求,在不同产品间灵活调整产能来优化产能利用率。
毛利率稳定的原因:1)受益于"国家一户一表工程、物联网应用、供热计量改革、节能减排、新型城镇化建设、智慧城市"等产业政策,行业持续高景气,产品需求端旺盛,价格稳定。2)产能释放带来规模效应,降低单位成本。
产能增长降低了公司单位采购与生产成本,在产品价格不降情况下,毛利率将稳步提升。与行业内公司比,公司产量基数小,正处于规模效应上升阶段。
预测与估值:估算2013 年、2014 年和2015 年每股收益0.60 元(26 倍)、0.83 元(19 倍)和1.16 元(13 倍)。我们认为,在行业高景气,公司技术积累深厚条件下,水表依旧保持优势、平稳增长,燃气表领域着重投入、爆发增长,热量表快速增长,在成为国内一流的智能仪表商的确定目标指引下,随着产能的逐步释放,公司未来业绩将保持较高增长水平。给予2014 年30倍PE,提高目标价至24.90 元,维持 "买入"评级。