投资逻辑
        三亚市内免税店经营实现较快增长主要受益于离岛免税政策调整，针对性促销活动收效显著：今年三亚免税店经营实现较快增长，上半年实现净利3.34  亿元，同比增长85%，主要系受益于去年11  月起实施的海南离岛免税政策调整，不仅有效提升客单价，对净利润率水平的提高亦起到了十分显著的作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与此同时，三亚店根据政策及淡旺季游客热证变化，有的放矢地推出多项主题活动，有效促进了进店游客消费，进店游客购物转化率稳步提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据我们持续跟踪，预计前3  季度三亚店净利增长75%左右。
        离岛免税是海南国际旅游岛建设重要板块，政策进一步调整存预期，明年或推电子商务：综观国际旅游岛建设，离岛免税无疑是其中十分重要的板块，实施至今取得令人瞩目的成绩，亦引起周边国家的关注(韩国可能针对性提高济州岛离岛购物限额)。无论是海南政府，还是中免、海免，均期望能推动政策的进一步调整(如提高限额、增加品类等)，但调整时间、力度需视国家最终的权衡。同时，公司考虑根据海棠湾物流配售中心的建设情况，明年可能适时推出离岛免税购物的电子商务，但需获得部委的支持。
        海棠湾购物中心项目进展顺利，一期预计年底试营业，明年1  月中旬正式开业：海棠湾购物中心现已进入外部幕墙吊装、内部设备安装/吊顶阶段，进展顺利，预计一期2~3  万平米今年底投入试运营，明年1  月中旬正式开业，以接待明年春节旺季的购物游客。此外，相关部委已基本明确离岛免税“一市一店”的基本方针，此前媒体报道的“拟建三亚机场店”威胁可基本消除，但中免大东海市内店的地位也稍嫌尴尬。若将免税品销售全部移至海棠湾购物中心，虽长期不改增长趋势，但短期或存在一定影响。
        投资建议
        根据此次调研的情况，我们维持公司2013~2015  年1.397  元、1.748  元和2.108  元的盈利预测，近期公司股价在上海自贸区和海南放开赌场博彩业主题投资的推动下大幅上涨，2013  年动态PE  已升至29.4x，达到此前报告设定的目标价格上限，但鉴于海南离岛免税市场的巨大空间以及免税品经营政策逐步放松预期，我们仍维持长期对公司“买入”的投资评级。
        估值
        我们给予公司未来6-12  个月43.7-47.2  元目标价，相当于25~27x14PE。
        风险
        海南离岛免税“一市一店”政策严格实施，大东海市内店免税业务移至海棠湾购物中心，短期影响超预期；