投资逻辑
中国奶粉行业产值维持10%左右增长：我们对于2012-15E  婴幼儿奶粉行业产值增长的预估与行业均值相比稍显悲观，主要是由于我们对未来行业销量增长持更为谨慎态度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        有天时：受益于政策推动的行业整合。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为作为国产奶粉龙头贝因美，国有企业伊利有望成为政策最大受益者：填补中小婴幼儿奶粉公司留下的市场份额；市场整合后有利于降低费用率从而提高盈利能力。另外，“恒天然事件”和“第一口奶”事件使“洋奶粉军团”销售严重受挫。
        欠地利：国际品牌的渠道下沉将加剧高端市场竞争。贝因美抓住了“三聚氰胺”事件机会，一夜逆袭，但后继乏力：逐鹿于高端市场的国际品牌正加速渠道下沉，这将加剧公司所在优势（三四线及更低级城市）市场的竞争，尤其是贡献其营收60%的高端产品，将与国际品牌“短兵相接”。
        人和：费用率压缩提升盈利水平。贝因美的毛利率可与专注于超高端市场的合生元以及高端市场的美赞臣相媲，但由于费用率远高于国内同行（高10  个百分点）；使得其经营利润率比专攻中端市场的雅士利还低2  个百分点。我们认为，长远看，贝因美有潜力通过规模扩张带来的规模效益和费用控制压缩费用率，提升经营利润率６个百分点左右。
        投资建议
        贝因美不但是国内婴幼儿奶粉企业龙头，品牌优势明显，而且是两市唯一婴幼儿奶粉上市公司；所在行业增长刚性，客户粘性高，且公司的盈利能力有很大深挖的潜力；短期而言，年内业绩将明显受益于竞品的安全事件影响，中线可看医院渠道的持续反腐行动对竞品的打击，后续仍有行业整合、二胎预期利好刺激。总体而言  ，短线的“人和”及中线“天时”明显压过长线担忧的“地不利”，  给予买入评级。
        估值
        给予公司未来6-12  个月46.7  元目标价位，相当于30  x  2014EPS风险
        香港奶粉限购令解除；食品安全问题；高端奶粉市场竞争激烈程度超预期。