利率展望:长假后首个工作日,现券并未持续性转暖:国债利率几乎与节前持平,金融债利率小幅上2-3BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当天虽有央行650 亿逆回购,但节后准备金补缴带来的资金总量下降,加上节后首日的资金集中到期带来的巨大需求缺口,带动银行间资金利率上浮。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)交易所回购午后隔夜利率一度放量飙升至30%,显示当天的非银行机构对隔夜资金需求大。
正如我们节前所指出的,季末虽已安然度过,但绝不代表资金步入宽松,传统季末周期性剧烈波动只是被更高频的月度或旬度温和式紧张取代。
当前影响债券市场的因素包括:一、即将公布的宏观数据;二、地方债务审计结果;三,利率市场化动向,例如同业存单推进等。资金面方面,尽管存在或紧或松的波动,但后期基本会保持“紧不会太紧、松不会太松”状态;经济增长方面,政府对经济增长绝对水平继续强调“底线管理”,当经济数据回落但又没有超出底线,政策仍然不会主动放松。
因此对应到债市,我们就不应该根据经济数据的绝对水平合理波动来判断利率方向,更应该依据经济绝对水平和政府目标之间的偏差(相对增长水平)来判断:1)如果经济绝对水平走弱、但高于政府目标,债市继续没有机会;2)如果经济低于政府目标,利率才真正有下行空间。今年四季度,宏观基本面将面临去年同期的经济基数较高带动经济数据回落、物价基数偏低带来的通胀稳步回升压力,这种“经济不好不坏 + 资金不紧不松”环境下,经济和资金对于市场作用“合力”中的作用权重都下降。短期内,更值得关注的是市场供应压力继续加大(中债公布的财政部四季度国债发行计划显示,10-11 月国债保持基本每周发一期的高频率、且主要5 年期以上中长期国债为主,此外还有其他的政策金融债和准利率品等),三季度的一级弱势或有重演可能;长期内,利率市场化继续推进等将继续抬升利率底部的上行。综合理解,10 月份利率还难以看到转暖曙光,我们继续强调四季度利率“(调整)趋势不变、幅度放缓”基本策略判断。