本期摘要：
        利率上行压制三季度经济复苏，私人部门加杠杆进程放缓  
        美国三季度经济在显著上升的市场利率水平的压制下，整体的复苏势头弱于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中财富效应的继续发酵和收入增长对消费的支撑使得整体消费的增长保持平稳，也给美国经济的稳健复苏奠定了基础，但是不断上升的利率影响了美国从年初以来的私人部门加杠杆进程，其中房地产市场受到的冲击最为明显，而在商业投资和消费方面则影响有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而政府部门的去杠杆进程在有序的延续，对经济的影响依旧存在，但是从前两季度政府支出对GDP的贡献程度来看，这种负面影响正在慢慢的降低。  三季度经济平稳增长，四季度季节性因素助力加速复苏  美国三季度经济虽受到利率因素冲击略不及我们预期，我们将三季度经济增速从原来的2.3%下调至2.0%，但整体在消费连续平稳增长下依旧保持稳健，对于四季度经济对于四季度整体经济运行的情况，我们认为出现较三季度环比改善，且全年高点的概率较大，其中消费旺季的到来和利率冲击因素消退是主要的力量，四季度有望在消费、房地产和补库上给经济带来支撑，我们维持对于四季度经济增速2.6%的判断，环比较三季度改善，且有望是全年的高点。  
        三季度就业新增乏力，四季度有望改善  
        虽然我们看到美国初请失业金人数在出现连续的回落，已经稳定在32.5万人次以下的经济稳定增长水平，表明企业的裁员趋于正常化，实际的新增就业基础更为扎实。但是三季度以来非农就业数据却表现疲软，近三月的平均月新增就业不及15万人次，远低于今年1月以来平均18万人次左右的新增规模。基于我们对四季度美国经济将在利率上升和财政紧缩因素小退下出现季节性加速增长的判断，且结合其他相关可印证的就业指标（ADP就业、制造业就业分项指标、非制造业就业分项指标）的较强劲，我们认为四季度非农就业的新增将出现加快，就业参与率将出现反弹，到年底失业率有望回落至7.1%，为QE的收紧提供最重要的信心支撑。  三季度通胀回升放缓，四季度有望达到联储目标  美国三季度通胀水平呈现稳步的回升格局，但零售消费环比增速放缓，消费者信心连续的回落都表明了潜在的动能开始有所放缓。对于四季度，我们认为虽然那QE收紧会在短期内冲击大宗商品价格，但是由于从年初至今的市场预期已经基本反映了QE的收紧预期，后期随着经济转好大宗商品价格逐步回升的概率偏大，将带动能源相关分项逐步走高；另外，基于我们对房地产市场延续良好复苏格局的判断，住房价格的提升也会带动CPI分项中房租价格的提升，从而支撑整体CPI的上行，四季度初10月的CPI和PCE由于基期原因或出现继续的走低，但这过后，随着消费旺季的到来，经济增长的动能恢复，CPI和PCE都将有望稳定在2%左右的水平，也为QE的收紧提供通胀基础。  
        三季度QE收紧未现，四季度QE收紧将进入实际操作阶段
        我们认为9月议息会议虽然没有出现市场预期的QE消减，但是伯南克和其他委员在公开场合的讲话在为未来三季度，特别是10月可能的收紧做下了铺垫，与我们前瞻报告中所预期的“会议结构不改收紧预期”相吻合，如果未来9月非农新增在19万以上、PCE通胀至少要在1.5%以上、二三季度GDP需均超过2.0%，那10月QE的消减可能性将非常大，如大幅弱于我们的预期，那不排除QE收紧推迟到12月的可能。但整体来看，四季度QE收紧进入实际操作阶段已是大概率事件，且我们认为靴子落地越早，越有利于美国经济对QE收紧的适应和调整，从而有助于四季度整体经济的增长。