报告摘要：
          基本面：9  月中采PMI51.1，连续三月走高，复苏可持续信号强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-8  月份全国规模以上工业企业主营业务收入累计同比增长10.9%，利润总额累计同比增长12.8%，显示经济基本面逐渐回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分行业看，上游行业经营状况尚不乐观；中游化纤、黑色金属冶炼、通用设备等利润总额累计同比增速改善，有色金属冶炼利润总额累计同比为负，但幅度缩窄，电热、燃气及水的产供业利润累计同比增速保持较大幅度增长；下游酒饮料和精制茶制造业、医药制造业等行业利润总额同比增速继续提高。
          资金面：  9  月份公开市场操作净投放资金160  亿，R007  平均在3.76%水平，银行体系流动性较为充裕但谨慎情绪浓厚。展望10  月，利好资金面的因素在于央行逆回购放量、外汇占款随出口好转增加、商业银行资产配置从流动性配置型转为收益提高型带来资金面实质性好转；利空因素为财政存款与存准上缴。我们认为商行之前充分的流动性准备足以应对利空因素，10  月份资金面好于9  月份为大概率事件。
          二级市场：9  月份信用债收益率整体震荡略有上行，上行主要以短端高等级及长端城投债为主，多数交易日表现为震荡行情。短融、中票3、5年收益率分位数分别为89%、88%、88%，企业债3、5、7  年分别为86%、87%、88%。全月来看，收益率变化呈现三个特征：（1）与国债收益率整体小幅下行相比，信用债收益率整体小幅上行，信用利差有所扩大，中长端多数品种回到历史均值。（2）短端高等级品种受流动性不确定性因素以及供给因素影响，收益率上行，评级利差缩窄；（3）7  年期品种上行幅度超过5  年期，使得8  月份中长端被压抑的期限利差回归均值。
          一级市场：  9  月份短融发行规模环比上升50%，已接近3-5  月份平均水平，企业债规模环比上升106%，回暖趋势确立；预计10  月短端高等级发行量维持高位，发改委对企业债核查影响逐渐消退，而发改委下放企业债预审权、支持棚改企业发债融资等政策将使得企业债供给继续放量。
          投资策略：上半场看短端交易性机会，下半场看供给释放带来的长端配置性机会。短融信用利差回升到85%，中票及企业债信用利差多数已回升到均值附近。（1）十月份上半场：看短端交易性机会。短融目前收益率及信用利差均处于高位，具备吸引力，结合央行锁长放短、新增外汇占款大概率明显改善以及商行从流动性配置型转向收益提高型过程中带来流动性实质性好转，加上供给端短融不会继续放量的判断，我们认为10  月份上半月短端将出现交易性机会。（2）十月份下半场：长端配置价值凸显。长端收益率受到城投供给继续释放的影响大概率维持高位震荡略有上行，但上行幅度将随供给边际影响递减而缩小。目前长端仍以精选高收益个券为主，供给冲击完成之后可转为批量配置型，哪一类信用债供给冲击导致发行票息上行，就可以对相应期限和评级品种进行配置，该时间窗口在10  月末出现。