市场展望:节后焦点仍然处在节前的内外多空因素交织的复杂环境下,市场的投机情绪虽有一些好转,但经济基本面和资金供需并不利于市场转暖:
1)经济基本面方面:国庆期间公布的九月份PMI 连续环比季节性回升,回升力度相比前两个月有所减弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】九月官方PMI 数在生产供需的稳定性、订单生产的可持续性方面都明显强于汇丰PMI,大中型制造业企业的需求明显好于小型企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)九月官方PMI 回升主要是受新订单、生产和原材料库存带动,但受就业等指数拖累,回升力度也有减弱。生产、新订单、进出口、购进价格及原材料库存连续第三个月回升,显示国内外需求仍强。产成品库存再度回落显示当前产商的补库存力度减缓,就业指数的小幅回落拖累了PMI 回升幅度。当前大中型制造业的国内外需求仍没有明显下滑,补库存持续、但力度有所减弱,经济仍处在“不好不坏”温和式复苏进程中。对应到债市上,经济基本面尚未出现利好债券、可推动利率下行的交易信号。预计月中公布的九月份物价反弹和三季度经济数同样继续对利率产生负面的市场压力。
2)利率债供给再度来袭:经过9 月份利率品供应缓和,10 月份利率债供应再度来袭,10月份仅约三个半工作周,市场将面临每周千亿附近的供给量。本周已知有周三的260 亿国开福娃债、周四200 亿农发债和153 亿地方债、周五150 亿贴现国债和160 亿口行债。
接下来每周发一次国开、国债,此外还有铁道等准利率品。10 月份一级市场将再度承压,银行配债力量难以马上恢复,一级利率如果继续走弱,节前几周由少量投机交易资金所带动利率下行将容易反弹。因此提醒市场继续关注当前的利率供应压力。
3)上半月的市场资金仍有波动:10 月上半月将经历准备金补缴后的总量资金下降、三季度财政存款上缴前准备的流出压力。虽然央行也可以通过公开市场的逆回购来平滑利率波动,但节前逆回购放量带来的到期滚动压力也很大。结合近来总理对于流动性“既不放松也、不收紧银根”的明确表态,四季度的资金虽然不会比三季度更紧,但总量资金的宽松基本无望,资金利率中枢也难有明显回落。更重要是,从政策周期看,央行“锁长放短”并未步入终结,紧缩并未转向放松、甚至将来还可能进一步加码。
综述,节后市场在经济基本面市场压力、供给再度来袭、资金根本性宽松无望、“锁长放短”偏紧政策周期尚未到头的市场氛围之下,利率还会走弱,债市继续面临着调整压力。
信用债方面则需要关注即将公布的地方债务的审计结果,如果结果超过市场预期,易引发市场对地方债的担心,同时信用债的供给压力也不容忽视,因此我们依然维持短融最优,城投债最具风险的判断。
海外市场:尽管国庆期间美国政府关门,但从金融市场看,并没有引起市场的波动。表现为:美国10 年国债维持在2.65%波动;vix 避险指数窄幅波动,美元指数小幅下滑;黄金维持在1310 左右波动。除了美国股市有所下跌,其他全球股市表现稳定;油价小幅波动。综合而言,美国政府关门并没有导致金融市场的大幅波动。而市场更为关注的是美国债务上限能否上调以避免违约,而这需要到中旬才能有最终的结果,目前还处于美国两党博弈之中,因此切不可高估海外市场暂时动荡对中国债市的利多影响。目前影响中国债券市场的核心因素还是来自国内的基本面变化。