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研究报告:宏源证券-利率债月报:不可错过十月国债交易性机会-131007

股票名称: 股票代码: 分享时间:2013-10-08 13:47:03
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓海清
研报出处: 宏源证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,351 KB 分享者: gan****90 我要报错
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【研究报告内容摘要】

报告摘要
        本月观点:不可错过十月国债交易性机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期(1  月内)来看,由于季末效应消除,外汇占款增加,资金面将相对宽松,商业银行流动性管理重点转变,国债需求增加而供给减少,10Y  国债收益率有望继续下降到3.8-3.85%;从中期看(3  个月内),国债收益率在完成回落后,基本面与资金面形成对冲效应,4  季度将整体呈现区间震荡格局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)10  月投资机会的逻辑是:(1)流动性继续改善,国债需求有望回升。季末、双节和QE  等因素消除,央行9  月末天量逆回购显示维稳意图,6.20  事件并未重现,商业银行流动性管理将从储备现金型向收益率提高型转变,利率债配置需求增加。(2)CPI  短期波动不会引致央行改变中性货币政策,外汇占款增加利好债市资金面。历史经验来看,通胀对债市的传导路径是:高PPI→高CPI→央行紧缩货币政策→国债收益率上行。目前PPI  为负,不存在PPI  向CPI  传导,猪周期效应弱化,蔬菜等食品导致的CPI波动具有短期性、可逆性特征,因此,目前的CPI  变化不同于过去的CPI  大周期,不会引致央行货币政策紧缩,同时美国QE  退出仍存不确定性,中国央行大概率保持“锁长放短”中性政策环境,出口趋势性改善带来外汇占款增加,流动性扩张利好4  季度债市。
        国内宏观:PMI  连续三月走高,复苏可持续信号强。(1)中采PMI连续三个月上行,汇丰PMI  连续二个月回升,符合我们“从下滑切换到爬坡”的判断。新订单增加0.4,产成品库存减少0.2,表明回暖由需求拉动而非库存波动;结构上是由大中型企业主导,小企业困境仍存。(2)去年四季度的复苏夭折,是因为新旧政府换届思路调整,导致政策出现拐点,消费和房地产大幅下滑,基建属于应急保增长措施,不具有持续性;而此次复苏面临的政策不确定性大为减少,同时此次复苏基础更加牢固,市场力量的占比更大,汽车、消费、出口、房地产全面回暖,基建投资源于李克强的城镇化,具有可持续性。(3)外围环境方面,去年四季度因日本量化宽松,人民币快速单边升值,对出口压力巨大,同时热钱流入加剧资产价格泡沫,压制货币政策空间;而目前QE  退出暂缓,且因美国政府停摆继续推迟可能性很大,国际货币环境相对稳定,人民币将保持平稳,同时欧美PMI  屡创新高,中国出口四季度向好趋势确定。
        流动性监测:季末安全度过。央行本周公开市场操作继续“放短锁长”,央票到期仅为50  亿,续作49  亿,“锁长”操作影响边际减弱;天量逆回购维稳意图明确,受央行的政策微调以及商业银行的高备付率影响,本次季末紧张程度远小于6  月。
        债市数据盘点:国债明显好于金融债。一级市场方面,中标倍数均超过2,搏边际热情继续高涨。二级市场方面,10  年期国债收益率先上后下,符合我们震荡市以及9  月末看多国债的判断;9  月国债表现明显好于政策性金融债,符合我们的预期。下周计划发行利率债1010  亿,其中储蓄国债400亿;到期180  亿,故除储蓄国债外,利率债净融资额430  亿。
        

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