评论：
  取之不易，含金量高
首先，特殊的行业背景：06 年国家药监局（SFDA）新药审批近乎“停滞”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2 个诱因：一是05 年国家药监局受理
新药申请上万个， 06 年前4 月再度达到5000 多，数字如此惊人引致业内外舆论哗然；二是06 年1 月，SFDA 前药品
注册司司长曹文庄因涉嫌凭借药品审批权获取商业贿赂被纪检部门“双规”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与此同时，导致药价虚高、流通秩序混乱、医
卫之不和谐等等的矛头越来越多地指向源头——国家对药品审批的泛滥，直接后果是：06 年5 月以后，SFDA 停滞发放
新药证书。
其次，中药注射剂产业遭遇“因噎废食”危机。06 年6 月，因安全性问题鱼腥草注射剂被SFDA 叫停，引发业界对
中药注射剂产业未来发展的广泛担忧，一度也演变为舆论对整个中药产业的信任危机。9 月份，SFDA 决定对鱼腥草注
射剂分阶段、有条件地恢复使用；与此同时，国家中央级媒体高调集体报道了天士力、神威药业等优秀中药企业，意在
树立民众对民族、现代中药的品质信任。
我们认为天士力的首个中药粉针新药证书取之不易，正是由于在上述医药行业“整顿、治理”的大环境下，国家药
监机构处于一种非正常状态，中药注射剂产业也恰处于大变革的黑夜期。
此前投资者可能对公司迟迟拿不到第一个中药粉针的批文持各种猜疑，其实如果结合06 年以来医药行业大背景，就
不难理解天士力目前取得第一个中药粉针证书的“含金量”，并对天士力作为创新型现代中药企业的未来发展更具信心。
  新品储备丰富
看好天士力等现代中药企业的探索和发展，是基于我们认为——中药现代化是中药获得大发展以及走向国际化的必
由之路。从传统中药行业近年走弱的轨迹，以及今年以来社会舆论对中药存亡的热论看，现代中药的创新之路必须加快，
这点在医药行业“十一五”规划已有充分体现和倾斜。
中药现代化是一个体现科技创新的系统工程，高品质注射剂（粉针）代表了中药行业高科技。06 年因各种因素促使
国家从源头——新药审批角度开始整顿医药产业，将对未来的行业格局产生深远影响。短期内，政策因素对良莠企业均
有所影响，但优质企业的竞争力将长期显现。
中药粉针的报批时间一般需要长达6 年的时间，天士力的储备品种有15 个，已立项并报至SFDA 的超过10 个。这
些品种均是目前市场上畅销中药的升级换代版，拥有独立知识产权。可以预计，在首个中药粉针获得新药证书后，后续Page 2
品种也将梯次推出。
  06 年平稳增长，07 年步入第二轮高成长
06 年1～9 月，天士力主营收入16.67 亿元，净利润1.27 亿元，同比分别增长73％、10％，每股收益0.44 元，净
资产收益率9.4%。单看医药工业，前三季度收入7.99 亿元，同比增长7％。
06 年医药行业打击商业贿赂等政策，导致医院终端的药品消费出现负增长，企业效益普遍下滑，行业陷入低谷。在
这种背景下，天士力业绩平稳增长，主要是由大品种复方丹参滴丸所拉动，以及对期间费用的良好控制。复方丹参滴丸
走出03 年SARS 以来渠道存货引致的增长低谷，并获益于在医院树立的良好品牌，以及向OTC 市场的及时转型，06
年获得超乎预期的增长；二线品种中养血清脑颗粒和荆花胃康，由于主要以处方药形式在医院销售，三季度受到一定影
响。
一如我们在前期报告中所判断的，07 年公司将进入第二轮高成长。主要是基于：
利润稳定器——复方丹参滴丸，仍具有良好的国内成长空间；其在美国的FDA 认证值得期待；
06 年公司向OTC 市场积极转型，将促使养血清脑颗粒/微丸、穿心莲内酯滴丸等新转为OTC 的二线品种快速增长；
中药粉针等新品种陆续上市。
支持公司在06 年行业低谷平稳增长，07 年起业绩逐步高增长的内在动力，仍然是公司在现代中药产业链的前瞻性
投入和突出的核心竞争力。
  维持“推荐”评级
预计06～08 年公司净利润分别增长10％、16％、23％，EPS 分别约0.75 元、0.87、1.07 元。07、08 年动态PE
仅为18、15 倍，价值仍明显低估。近期天士力也同时获得了定向增发批文，公司预期的定向增发价预计为15.10 元，
相当于06～08 年PE 约20、17、14 倍。试想，假若是进行IPO 的优质新股，市场会如此低估吗？
作为医药行业中值得中长线投资，并能够带给投资人稳定回报的少数优质股票之一，我们维持“推荐”评级，半年