投资要点
作为行业龙头,公司保持了稳健的经营能力:从销售看,截至8 月,公司实现销售金额1129 亿元,同比增长34%,销售均价11673 元/平米,同比增长11%,预计全年销售金额1700 亿,对应同比将增长20%;新开工看,公司2013 年计划新开工1653 万平米,同比增长15%,其中2013 年上半年已完成56%;从拿地看,截至8 月底,公司拿地计容积率建筑面积1950 万平米,权益1480 万平米,已超过2012 年全年水平(2012 年计容积率面积1871万平米,权益1463 万平米),拿地体量高于新开工面积,从拿地到开工到销售处于非常良性可持续的循环。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从负债看,截至2013 年中报净负债率仅41% ,明显好于行业平均。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从费用控制看,2013 年中报时公司销售口径的三费率仅3.6%,处于行业领先水平,既是公司规模优势的体现,也是公司极强管理能力的体现。从产品结构看,公司90%左右的户型是140 平米以下的中小户型,面对的是市场主流;从业务范围看,公司已进入国内50 个城市左右,业务非常均衡,地域风险很小,并在今年成功走向国际化;从融资渠道看,公司收购了香港上市公司,并在积极运作万科B 转H 股事项,并成功在海外以极低成本发债;从代表行业未来新技术看,如住宅工厂化、绿色建筑等领域,公司都处于领先位置。公司在各个方面都有优势,没有什么短板,这是有望推动公司长期成长并领跑行业的关键所在。
财务与估值
预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.42、1.80、2.20 元,对应动态PE 仅6.4 倍、5.0 倍、4.1 倍,估值处于公司历史及同行业低水平。由于2008至2013 年6 年间公司动态PE 均值约15 倍,考虑到目前政策处于严厉期,如限购限贷政策对行业需求释放的影响,我们按照15 倍的60%,即9 倍作为估值目标,对应目标价12.8 元,维持公司买入评级。