今日观点
1 万科A:估值极具吸引力;维持买入
投资要点
作为行业龙头,公司保持了稳健的经营能力:从销售看,截至8 月,公司实现销售金额1129亿元,同比增长34%,销售均价11673 元/平米,同比增长11%,预计全年销售金额1700 亿,对应同比将增长20%;新开工看,公司2013 年计划新开工1653 万平米,同比增长15%,其中2013年上半年已完成56%;从拿地看,截至8 月底,公司拿地计容积率建筑面积1950 万平米,权益1480万平米,已超过2012 年全年水平(2012 年计容积率面积1871 万平米,权益1463 万平米),拿地体量高于新开工面积,从拿地到开工到销售处于非常良性可持续的循环。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从负债看,截至2013 年中报净负债率仅41% ,明显好于行业平均。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从费用控制看,2013 年中报时公司销售口径的三费率仅3.6%,处于行业领先水平,既是公司规模优势的体现,也是公司极强管理能力的体现。从产品结构看,公司90%左右的户型是140 平米以下的中小户型,面对的是市场主流;从业务范围看,公司已进入国内50 个城市左右,业务非常均衡,地域风险很小,并在今年成功走向国际化;从融资渠道看,公司收购了香港上市公司,并在积极运作万科B 转H 股事项,并成功在海外以极低成本发债;从代表行业未来新技术看,如住宅工厂化、绿色建筑等领域,公司都处于领先位置。公司在各个方面都有优势,没有什么短板,这是有望推动公司长期成长并领跑行业的关键所在。
财务与估值
预计公司 2013-2015 年每股收益分别为1.42、1.80、2.20 元,对应动态PE 仅6.4 倍、5.0倍、4.1 倍,估值处于公司历史及同行业低水平。由于2008 至2013 年6 年间公司动态PE 均值约15 倍,考虑到目前政策处于严厉期,如限购限贷政策对行业需求释放的影响,我们按照15 倍的60%,即9 倍作为估值目标,对应目标价12.8 元,维持公司买入评级。
风险提示
行业政策风险。
联系人杨国华 yangguohua@orientsec.com.cn
2 天壕节能:进军压气站余热利用,节能领域再下一城;维持买入
事件
公司与实际控制人陈作涛联合竞买新疆西拓能源股份有限公司51%股份,购买价格为40,800 万元,其中公司拟收购4,478.37 万股股份(26%股份),陈作涛拟收购4,306.12 万股股份(25%股份)。陈作涛将其持有的新疆西拓25%的股份委托公司管理,按照2015 年预计盈利贡献,收购标的对应为2015 年10 倍市盈率。
投资要点
继水泥、玻璃和干熄焦行业,公司正式进军天然气压气站余热利用领域。新疆西拓是国内具有一定影响力的天然气压气站余热发电项目投资运营商,截至2013 年7 月31 日,标的公司已经与中国石油西部管道分公司签署燃驱压气站余热供应协议,投资开发西气东输沿线压气站燃气轮机尾气余热发电项目13 个,合同总装机容量259MW。此次收购是公司继进入玻璃、干熄焦领域后又一领域的扩张,公司目前在手的EMC 项目装机容量约295MW,收购新疆西拓后,2015 年权益装机量将达到362MW,增长22.8%,公司的成长性再次得到体现。
先入优势有望开拓压气站EMC 市场。西气东输管道是天然气长输管道的主干线之一,由中国石油天然气管道公司管理运营,根据我们的统计,一二三线的燃驱压气站分别有17、16、11 座,共计44 座,另外还有四、五、六、七各线,均计划在2020 年前建成,目前西拓已经取得9 个压气站共13 个项目,成长的空间仍然很大。与公司之前的领域不同,标的公司天然气压气站呈现带状分布,且均归属于中石油西部管道分公司管理,西拓已经是合作项目最多的公司之一,先入优势能够帮助公司继续开拓这一市场。
评估值为 4XPB,15 年起开始贡献业绩。天然气压气站尾气余热发电属于余热发电行业新领域,由于国家能源结构调整,天然气消费正处于成长期,管道处于大规模建设期,管道压气站余热利用的景气程度较高。根据评估报告,如新疆西拓各电站项目在2014 年陆续建成,2015 年合计可产生净利润超过8,300 万元;2016 年全部项目稳定运营后,2016 年及以后每年可产生净利润超过1.36 亿元,将对公司的投资收益带来显著增厚。