雲遊控股 (484 HK,未評等) – 網頁遊戲領導者積極進軍行動遊戲領域
公司背景: 雲遊是中國領先的網頁遊戲開發商和發行商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2013年6月底,公司在專業網頁遊戲發行平台91WAN上,成功開發並推出的熱門網頁遊戲達30多款,發行網頁遊戲79款。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013年第二季末,雲遊在網頁遊戲開發和發行領域的市佔率分別為9.5%/4.0%,在國內名列第三/七位。2013年上半年遊戲開發/發行業務分別佔公司總營收的66.1%/33.9%。
網頁遊戲市場仍快速成長,但受到行動遊戲帶來的威脅: 2013年第二季網頁遊戲營收為人民幣39.13億元,年增74.6%,佔網路遊戲營收總額的19%。然而,第二季行動遊戲營收成長更快,其市場規模年增139.4%至人民幣28.73億元,因此,包括雲遊在內的部分網頁遊戲開發商已進軍行動遊戲市場。2012年第二季,雲遊推出首款基於Android和iOS平台的策略戰爭行動遊戲《風雲天下》,目前公司開發中的行動遊戲達18款。然而,公司尚未在行動遊戲市場佔據領導地位。
雲遊遊戲開發能力強,但受制於網路巨頭的激烈競爭,公司遊戲發行能力有限: 2013年上半年雲遊營運22款自行開發的網頁遊戲,月度付費用戶(MPU)為75.8萬,付費用戶平均收入(ARPPU)為人民幣83元。上半年公司91WAN網頁遊戲發佈平台擁有1.79億用戶,包括750萬MPU。該平台上半年的ARPPU為人民幣282元,遠高於公司自行開發的網頁遊戲,係因網頁遊戲開發商通常獲得網頁遊戲營收的20-40%,而網頁遊戲發行商獲得60-80%。然而,雲遊仍未能憑藉91WAN平台在遊戲發行市場建立領導地位,主要係因騰訊(700 HK,持有-超越同業)和奇虎(QIHU US,未評等)等網路巨頭帶來激烈的競爭。
評價和前景: 2014年公司將分配15-20%的遊戲開發人員來加強行動遊戲業務,公司預計2013/14年行動遊戲營收佔比將分別達8%/18%。雲遊計劃將IPO募集資金的20%/60%/10%投入網頁/行動遊戲業務擴張、收購遊戲開發商/遊戲許可證/版權、以及國際業務擴張,剩餘10%將作為營運資金。有鑒於公司積極推展網頁/行動遊戲上市計劃,我們預計公司今後幾年的營收和稅後純益將維持快速成長。雲遊IPO發行價在43.5-55港元之間,隱含19.8倍/25倍的2012年每股盈餘,以及9.5倍/12倍的Bloomberg市場2014年預估每股盈餘。目前騰訊/金山軟體/網龍股價相當於Bloomberg市場預估2014年每股盈餘的32.7倍/28.4倍/19.5倍。