投資摘要
        我們首次評論F-鎧勝，給予降低持股評等，目標價120  元等同FY14  EPS  預估值12  元的10  倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由於視網膜版本的iPad  mini  2  延至1Q~2Q14  推出、且明年iPad  5  需求將會降溫，我們對明年F-鎧勝的前景有所疑慮，保守預估1Q/2Q14F  EPS  為3.04/3.03  元，低於市場預估值4.6/4.0  元，此外F-鎧勝的產能擴充動作趨緩、經營重心也轉向成本控管，似乎意味公司對客戶的未來需求以及金屬機殼技術升級的產品趨勢皆改保守以對。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        3Q~4Q13F  優異，但1Q14F  轉趨弱勢
        iPad  5  和iPad  mini  refresh  將於10  月上市、年底也有聖誕節購物需求，因此我們預估F-鎧勝3Q13  營收為87  億台幣(成長21.2%  QoQ/2.3%  YoY)、4Q13  營收88  億台幣(微增1.4%  QoQ  但衰退25.1%  YoY)，此外1Q14  營收預估為69  億台幣(衰退22.3%QoQ/29.7%  YoY)、2Q14  營收68  億台幣(減少1.3%  QoQ/5.7%  YoY)。5.5~6  吋螢幕的phablet  滲透率逐漸提高，未來2~3  季可能侵蝕7  吋螢幕的iPad  mini  refresh/mini  2市場，同時過去經驗顯示iPad  問世後2~3  季銷售動能會走滑，iPad  5  恐難避免歷史重演，因此F-鎧勝1H14  營收將會轉趨弱勢。
        保守看待關鍵技術和長期產能策略
        預估iPad  5  和iPad  mini  機殼將佔F-鎧勝75%營收和80%獲利，公司著重iPad  和iPadmini  的營運模式可能限制其金屬材料製程的關鍵技術、也可能使其面臨來自鴻準(2354  TT)和可成(2474  TT)的嚴峻競爭。陽極處理製程方面，F-鎧勝今年僅增加一條生產線至三條生產線，依現有客戶的需求計算，我們預估F-鎧勝的陽極處理外包率約30~40%，長期而言公司在保留核心技術方面將面臨風險，而與鴻準和可成完善的產能擴充計畫相較，F-鎧勝擴產策略保守可能造成金屬機殼市場的劣勢。
        欠缺多元客戶基礎，且華碩/和碩身處逆境無法提供集團有力支援
        F-鎧勝最大客戶佔其營收比重高達80~90%，過於依賴單一客戶對業務營運有高度風險、也會使自身業務規模難以突破，F-鎧勝主要集團成員華碩(2357  TT，佔F-鎧勝營收5%)與和碩(4938  TT，營收比重10%)受ultrabook需求不振影響，使F-鎧勝在業務開發和技術升級方面恐難獲得兩者的有力支援。在Apple欲擴大外包規模、尋求新的代工夥伴之際，F-鎧勝1Q~2Q14  iPad/iPad  mini的營收貢獻可能出現下滑。