28nm 製程蓄勢待發
我們將聯電從中立調升至買進評等,目標價則從13.5元上修至18.0元,以反映28nm製程良率提升速度優於預期,以及接獲28nm處理器訂單等利多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】聯電28nm製程良率顯著改善,證實了其先進製程能力與領先優勢,預料1H14將享有評價上揚契機。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新目標價18.0元,係依據未來12個月每股淨值預估值16.7元的1.21倍本淨比(PB)得出,此倍數接近聯電歷史PB區間高緣位置。為反映聯電在晶圓代工的先進製程市佔率擴增前景看俏,我們將FY14 EPS預估值從0.42元調高至0.64元。
28nm製程蓄勢待發:富邦最新研調顯示,聯電28nm製程良率於3Q13季底大幅拉升,此可歸功於公司與客戶攜手開發之成效卓越,合力解決28nm製程良率問題。值得注意的是,聯電28nm製程良率已達量產水準及「採晶圓計價」的業務模式,意味其28nm製程具備獲利能力,公司也能客戶協商更好的ASP,長期而言更有助自對手手中奪取市佔率。我們也從產業調查中得知,公司28nm製程預定4Q13小量試產、1Q14開始量產,因此,預料聯電將於4Q13啟動28nm業務,待明年營運轉強後其財務水準可望進一步改善。
Fab 12i廠將達滿載,中/美客戶接單比重可望擴增:富邦調查顯示,聯電正將大部份60nm以上製程的12吋晶圓訂單挪至新加坡Fab 12i廠生產,另外位於台灣台南的Fab12A廠將作為先進製程的總部,明年起主要生產28nm/40nm製程,少量產能供60nm以上使用。我們正面看待上述資源整合,我們認為該資源整合將有助聯電達到撙節成本、量產經濟規模的效益,其將可憑藉先進製程提升獲利水準,我們認為此舉措具有正面影響。此外,我們的研究也顯示,3Q13某全球處理器設計廠提高聯電28 nm訂單比重,因為我們預計28 nm業務正要步上起飛階段,後續我們看好聯電將可憑藉其高品質28nm製程,在1H14接獲更多來自中國、美國客戶訂單,進而強化公司投入20nm節點資金,長期而言有助穩固其晶圓代工的地位。
4Q營收預計下滑10%-13%,1H14 28nm製程強勁出貨:我們的調查顯示,在40nm需求疲弱、8吋邏輯業務遭砍單下,聯電4Q營收預計將下滑10%~13% QoQ,符合市場預期。我們認為4Q需求欠佳主要是受傳統淡季效應影響,但過去一個月的股價拉回修整我們認為以提前反映完此點,建議投資人勿太過於擔心。另外,我們也認為1Q14起聯電28nm製程開始放量,將可抵銷市場對於4Q短期需求不振之疑慮,也能提振投資人買進此股的信心。鑑於以上基本面轉強且股價下修幅度風險不高的考量下,我們建議客戶勇敢買進。